分類: 當鋪金融

摘要 【大股東出昏招自釀利益衝突苦酒 連遭唱空貴州茅台千元目標股價或成空】“茅台的經銷商，扮演了一個利潤蓄水池的角色，即便產量、出廠價保持不變，通過壓縮經銷商利潤，未來幾年也可以保持20%至30%的增長。”這是早前機構路演時，傳達的一個觀點。然而，這一邏輯隨着茅台集團營銷公司的成立，面臨着不小的考驗。為此，國際投行博恩斯坦(Bernstein)將貴州茅台目標價從1089元降至916元，相當於打了85折。（21世紀經濟報道）

“茅台的經銷商，扮演了一個利潤蓄水池的角色，即便產量、出廠價保持不變，通過壓縮經銷商利潤，未來幾年也可以保持20%至30%的增長。”這是早前機構路演時，傳達的一個觀點。

然而，這一邏輯隨着茅台集團營銷公司的成立，面臨着不小的考驗。為此，國際投行博恩斯坦(Bernstein)將貴州茅台目標價從1089元降至916元，相當於打了85折。

利空突如其來

博恩斯坦給出的理由，由於母集團的新銷售公司可能損害其收入和公司治理，於是將上市公司評級從“跑贏大盤”下調至於“符合市場表現”。

這已不是外資給出的首份看空報告，早前美國投資機構晨星(Morningstar Inc。)分析師Allen Cheng也給出了“賣出”評級，其給出的貴州茅台今年底的目標價只有830元。

今年一季度，貴州茅台減少經銷商533家，其中茅台酒經銷商減少39家，當期公司歸母凈利潤繼續保持30%以上的增速，正如市場預期那般。

然而，公眾號“茅台時空”五一期間發文，貴州茅台集團營銷有限公司正式揭牌。

該營銷公司是茅台集團的全資子公司，下設黨群辦公室、紀檢監察室、業務物流客服部、財務部、自營網絡管理部和終端事業部等6個二級機構。

這成為了左右公司股價漲跌、市場預期的重要變量。最為核心的是，營銷公司由集團100%控股，是否會全面直銷公司此前削減的茅台酒配額。

茅台早盤仍翻綠

5月7日，貴州茅台在上一交易日大跌6.98%的基礎上，早盤仍然翻綠，股價維持在900元附近震蕩。

對此有投資者評論稱，貴州茅台集團層面成立了營銷公司，相當於把一部分預期進上市公司的凈利潤轉移到了集團層面……這是昏招，茅台集團是上市公司的最大股東，還要來和上市公司爭奪利益。

這可能會產生兩個影響，其一未來近2萬噸增量中渠道差價利潤的消失，其二未來茅台提價動能枯竭，差價越大，集團利潤越豐厚。

茅台集團成立營銷公司也引起了部分股東的反對。一位名為“茅台900元真不算高”的股東便指出，茅台涉嫌向大股東貴州茅台集團輸送利益。

同時，他還附上了與貴州茅台的溝通記錄。

上市公司方面回應稱，“如果設立營銷公司，我們也是剛知道，究竟怎麼賣，現在其實也沒有具體的說法，如果需要公告的話，我們會出的。”

另據茅台時空消息，茅台集團營銷公司董事長向平在揭牌儀式上表示，下一步，將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，實現與社會渠道錯位發展，並以“穩市場、穩價格、穩預期”為近期工作主要目標，抓好布局規劃、渠道建設和計劃投放，切實保障茅台酒市場持續向好。

至於後期削減的茅台酒配額如何分配，是否會對上市公司業績帶來衝擊，尚有待於銷售政策的進一步明確。

只是，這一不確定性正在考驗着前述增長邏輯，對於二級市場而言，顯然也不是什麼好消息。

（文章來源：21世紀經濟報道）

(責任編輯：DF070)

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大股東出昏招自釀利益衝突苦酒 連遭唱空貴州茅台千元目標股價或成空

摘要 【人民幣兌美元中間價今日下調270點 連續第二個交易日調降】人民幣兌美元中間價較上日調降270點至6.7614，連續第二個交易日調降，中間價貶值至2019年2月19日以來最低，降幅創2019年2月12日以來最大。

人民幣兌美元中間價較上日調降270點至6.7614，連續第二個交易日調降，中間價貶值至2019年2月19日以來最低，降幅創2019年2月12日以來最大。

機構觀點

國開證券研究部研究員王鵬：增強人民幣匯率彈性勢在必行

自2005年以來，我國經常賬戶餘額持續保持較大順差，至2007年美國金融危機爆發前，我國經常賬戶餘額佔GDP的比重最高達10%以上。但是，2008年之後，經常賬戶餘額佔GDP比重持續下降。據國際貨幣基金組織預計，2019年中國經常賬戶餘額將佔GDP0.5%左右，2022年將持續進入負增長區間，到2024年將達到-0.2%。

我國經常賬戶餘額佔GDP比重持續下降甚至為負究竟說明什麼？這一狀況會對國際收支等宏觀經濟產生什麼樣的影響？筆者認為，經常賬戶順差持續縮小，說明我國利用國外商品資源的能力增強，是一國獲取國際商品資源能力的體現。但從一國國際收支出發，如果經常賬戶順差持續減少，作為複式記賬法平衡的國際收支賬戶而言，要麼在保持金融賬戶穩定的情況下，外匯儲備持續減少，要麼在保證外匯儲備相對穩定的情況下，國際收支賬戶中的非儲備金融賬戶項要持續流入。比如2015-2016年，我國就出現經常賬戶順差減少和金融賬戶逆差雙重因素導致的外匯儲備大幅減少的情形。可見，為了維持國際收支平衡和降低國際收支風險，需要在經常賬戶順差持續減少的情況下，保證金融賬戶持續流入的穩定。而金融賬戶持續流入的一個現實條件，就是人民幣需要具備一定的吸引力。

人民幣具備吸引力的條件主要有兩點：一是價格要有彈性。沒有彈性的匯率或者說受控制的匯率，因為不具有適當波動的資產屬性而不具有吸引力。二是進出要自由。只有進出自由才能體現出充分供求關係的價格水平，否則由於進出不自由所形成的兩個相對獨立的市場，所反映出來的匯率水平是不真實的。

但是，匯率的波動也不是沒有邊界，一旦匯率過度波動則會造成國際收支風險。基於此，就需要一定的外匯儲備來干預匯率過度貶值帶來的風險，可以說，外匯儲備是不使人民幣匯率過度波動的“量”的保證，從這個意義上看，足量的外匯儲備具有一定的合理性。但是，一味靠外匯儲備的干預來穩定一國匯率水平，並不是健康穩定的匯率形成機制。

哪種匯率形成機制才是健康穩定的呢？基於經濟基本面良好、經濟結構相對合理以及各類價格體系(比如利率體系、資源價格體系)彈性充分的市場化匯率，才是理解匯率形成機制的“正確姿態”。可見，匯率的長期健康穩定需要匯率彈性自如，除了發生極端情況之外，匯率的彈性主要應由市場決定。增強匯率彈性與匯率的健康穩定不僅不矛盾，而且是匯率健康穩定的長效解決機制。

如何才能增強人民幣的匯率彈性？筆者認為，這需要從兩個方面入手。一是堅持建設既有深度又有廣度的人民幣外匯市場及其相關市場。為了形成具有充分彈性的人民幣匯率，人民幣外匯以及相關市場建設的“築巢引鳳”之舉永遠沒有終點。

近年來，在金融市場開放方面，我國按照國際標準，持續推動外匯市場、債券市場、股票市場、金融衍生品市場對外開放，擴大跨境投融資的渠道，完善相關制度安排。2018年，境外投資者投資中國債券市場增加近6000億元，總量達到約1.8萬億元。雖然絕對額增加較快，但是從相對數看，市場建設的空間仍然較大。在債券市場上，境外投資者佔比僅為2.3%，在股票市場上，境外投資者佔比也僅為2.7%。隨着外匯及其衍生品市場、國內各類資產市場開放程度的不斷提升，我國外匯市場的品種不斷擴充，市場的規模不斷擴大，進而使得人民幣匯率定價充分，人民幣匯率的彈性才能真正增強。

二是在匯率形成機制改革過程中，需要一定的智慧和勇氣。匯率改革過程中，過度干預或缺乏干預均易造成匯率的劇烈波動，因此增強人民幣匯率彈性，更多地需要改革調控的智慧和勇氣。

匯率改革的智慧主要體現在增強匯率彈性眾多條件成熟度的時機判斷上，以及其他宏觀條件的配合是否適宜等。匯率改革的勇氣體現在付諸改革政策實施過程中，面對超出預期的外部環境變化以及面臨困難后能夠繼續朝市場化改革方向的毅力。

2015年“8·11”匯改后，美聯儲緊縮周期導致的美元指數持續上升給人民幣造成巨大的貶值壓力，我國動用外匯儲備以及其他外匯措施為穩定人民幣匯率做出了巨大努力，但這種努力在沒有史無前例的人民幣貶值壓力面前，極易造成人民幣匯率波動預期的紊亂。通過吸取本次經驗教訓，在2018年6月開始的人民幣快速貶值狀況面前，決策層保持定力，始終對人民幣匯率的貶值保持相對中性政策，由市場決定人民幣匯率走勢，體現出了較高的智慧和勇氣。

總之，在當前以及未來一段時期，經常賬戶餘額佔GDP比重持續下降的背景下，我國需要金融賬戶資金的持續流入來維護國際收支平衡，而維持國際資金的持續流入，增強人民幣匯率彈性勢在必行。

（文章來源：東方財富證券研究所）

(責任編輯：DF070)

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人民幣兌美元中間價今日下調270點 連續第二個交易日調降

摘要 【逾50隻個股趴在跌停板 ST股上演“跌停秀”！這家公司連虧兩年為何沒被ST？】在“靚女先嫁、差女懶出門”的A股慣例下，業績再差的公司也逃不脫4月最後一日為年報披露截止日的門檻，而今年5月恰逢小長假蒞臨，因此，不少*ST公司的股價“跌停秀”就推延到了5月6日方才上演，5月7日得以延續。(證券時報)

年報披露季的告罄，直接催生了ST大軍的擴容。在“靚女先嫁、差女懶出門”的A股慣例下，業績再差的公司也逃不脫4月最後一日為年報披露截止日的門檻，而今年5月恰逢小長假蒞臨，因此，不少*ST公司的股價“跌停秀”就推延到了5月6日方才上演，5月7日得以延續。

截至7日午盤，54隻ST類股票齊奔跌停。而今年A、B股ST陣營大軍已經擴至144家(包括暫停上市股)，創出近年來新高。從今年的一眾ST大軍構成來看，行業分佈更為廣泛、民營企業佔據絕對主力、被出具拒絕(無法)表示意見的非標審計意見者眾多，成為三大新特點，尤其是違規擔保、大股東占資等成為今年不少公司遭遇ST的重要原因。

同時記者還梳理髮現，有這樣一家公司，雖然業績遭遇兩年虧損通常會觸發交易所*ST處理規定，不過今年它並沒有被交易所實施*ST處理，而且近期股價明顯抗跌表現活躍，它就是正在推進“以鋼鐵換金融”的中原特鋼。

超50隻ST股跌停

ST板塊今日開盤暴跌，個股掀起跌停潮，*ST蓮花、*ST中捷、*ST華業、*ST利源、*ST雛鷹、*ST德豪、*ST康得等超50股跌停。

實際上，ST類個股的股價下探，早在3月下旬便已經引爆。當時，包括*ST集成、*ST津濱在內的多家公司，由於2018年業績披露較早，早早戴上了*ST的帽子，即便在當時A股情緒整體偏暖的背景下，這些個股的股價也創出了3-5個跌停。

今年ST公司明顯呈現出三大特點。

首先，行業分佈相對更廣。僅以4月30日為例，A股便新增18家被實施退市風險警示(*ST)的上市公司，該数字已刷新2018年以來的單日歷史記錄。當時新增被*ST的公司主要分部在建築裝飾、傳媒、汽車、計算機、通信、交通運輸和有色金屬(申萬行業一級)，均各出現2家。而從ST股陣營的行業分佈來看，遭遇調控的地產類、曾經被認為朝陽產業的互聯網軟件類、甚至被一貫認為能夠穿越周期的生物醫藥等公司數量排名，都明顯靠前。

民營經濟佔據絕對主力是今年ST陣營的又一大特點。這一方面與民企在A股公司中佔比逐步提高有關，另一方面也與去年不少民營企業遭遇融資難題和債務危機有關係，體現出在通往高質量發展的途中，部分民營企業的經營戰略沒能及時調整而出現陣痛。

以*ST德豪為例，去年底，公司曾收到控股股東蕪湖德豪投資有限公司發來的《關於海通證券通知進行違約處置信息披露的函》，稱海通證券當時通知蕪湖德豪投資進入違約處置流程，海通證券擬以集合競價等方式處置蕪湖德豪投資質押證券合計3534.9萬股。因此，蕪湖德豪投資所質押的上市公司股份存在被動減持的可能。

此外，今年被出具非標審計意見的ST公司家數出現增多。根據統計數據，2018年年報中，有34家公司被出具了“無法表示意見”，有31家公司被出具了“帶強調事項段的無保留意見”，有27家公司被出具了“保留意見”。在被出具“標準無保留意見”的公司中，國有企業佔據絕大多數比例。

部分被出具無法表示意見的ST公司名單

“完美審計意見”中，國資ST公司占絕對主力

　　三大原因

ST公司股價羸弱，至少與三大原因有關。

1、首當其沖的就是爆雷

業績爆雷是一個重要方面。A股2018年年報披露季的結束，帶來了績差公司的徹底憂愁。對於不少前年已經虧損去年再度虧損的上市公司而言，被交易所ST處理后，股價隨之下挫已經成為市場慣例。

合規性爆雷則是今年出現的一大新現象。除了前述非標意見之外，包括*ST康得等公司在內的不少ST公司接連收到交易所關注函，也正是因為潛在的合規性風險，更有不少公司都正在或者已經遭遇監管立案調查。

實際上，前述兩大爆雷點有時候相伴而生。這一邏輯在於，某些上市公司兩年連續虧損被ST之後，可能會通過財務操作，在第三年略微實現盈利，從而避免被退市的命運，而事實上這類公司的基本面及經營情況並未發生改變，此前包括*ST昆機等在內的不少公司都因為涉財務造假等問題而遭遇調查且退市。

2、殼資源貶值

殼資源的貶值，一方面與A股退市制度趨向嚴格、科創板提速推進等有關，另一方面也來自於A股市場併購重組的難度得加大。無論從此前的監管政策層面，還是從民營企業的融資成本層面來看，ST公司要想實現“烏雞變鳳凰”，較前些年需要繳納10多億元“殼費”相比，已經判若雲泥。

實際上，從去年開始，ST公司推進重組的數量明顯驟降。截至目前較為典型的案例只有ST慧球等屈指可數的公司。

目前，天下秀正籌劃作價39.95億元借殼被鮮言“玩壞”的殼股ST慧球。這導致2018年11月30日至12月11日公司股票曾連續收出多個漲停，今年以來股價也持續活躍，倒逼公司披露重大資產重組仍存在重大不確定性風險。

實際上，即便對於ST慧球這般少見的被相對優質資產所相中的重組股，也面臨合規性爆雷的風險伴生。ST慧球曾於2017年5月18日收到中國證監會《行政處罰決定書》，中國證監會認定公司在顧國平、鮮言控制期間存在信息披露違法違規事實。數百名自然人請求判令ST慧球賠償投資差額損失、傭金、印花稅和利息損失等合計3711萬元。

3、投資者結構生變：

根據交易所統計口徑，一般法人為最大的市場參與主體，個人投資者及專業機構的持股市值佔比相對被壓縮，滬港通持股市值佔比近年來快速增長。這從客觀上也在淡化垃圾股的炒作。

一個例外

按照交易所規定，如果上市公司凈利潤連續兩年虧損，將面臨“披星戴帽”的風險。不過今年有一家公司成為了例外。

中原特鋼2017年和2018年凈利潤分別為-2.5億元和-1.1億元，按照常規，公司4月30日發布年報后，將被處理*ST處理，變更為*ST中特，公司股票交易由此出現流動性折損。不過，事情並沒有這樣發展。

原因在於公司因為重組而獲得了“特免權”。2019年1月，中原特鋼完成置入資產中糧資本投資有限公司和置出資產的工商變更，並於2月完成發行股份購買資產的新增股份上市工作。本次重大資產置換完成后，公司通過持有中糧資本100%股權，間接持有其下屬相關金融企業股權，業務範圍涵蓋信託、期貨、保險、銀行等多項金融業務，成為以農業金融為特色的投資控股平台。根據公司2019年第一季度報告，公司當期實現歸母凈利潤3.17億元，較去年同期實現扭虧。因此，經向深圳證券交易所書面申請，公司股票交易免於被實施退市風險警示。

實際上，以傳統資產換金融的案例並非僅有中原特鋼一家。早在2016年，舜天船舶破產重整、資產重組同步進行，成為首家利用資本市場同步實施重整重組的案例，實現國有企業改革。同時，公司籌劃江蘇信託股權置入上市公司，成為當時信託行業首個曲線上市成功過會的案例。不過，當時舜天船舶就沒有逃過變更為*ST舜天的命運。可見，“重組要趕早”，國資批複和重組推進的效率，有時不僅能夠體現在實體產業運營層面，在二級市場層面同樣能能夠發揮效用。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF064)

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逾50隻個股趴在跌停板 ST股上演“跌停秀”！這家公司連虧兩年為何沒被ST？

摘要 【機構論市：夏日寒風是核心資產的“黃金坑” 看好消費、醫藥、銀行板塊】在昨日大跌后，A股三大股指今日全線反彈，深成指漲幅達到1.6%。市場成交量萎縮，兩市合計成交僅有5000多億元，行業板塊幾乎全線上揚，券商板塊午後崛起。

在昨日大跌后，A股三大股指今日全線反彈，深成指漲幅達到1.6%。市場成交量萎縮，兩市合計成交僅有5000多億元，行業板塊幾乎全線上揚，券商板塊午後崛起。對於後市走向，我們匯總了各大機構和名家投資觀點，以供參考。

牛市第一階段回撤結束，進入第二階段上漲需要基本面數據支撐。拉長時間看，滬指自2440點以來牛市的長期邏輯並未發生改變，即牛熊時空周期進入第六輪牛市、經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向A股。

疾風知勁草，立足於中長期的大趨勢，中國各領域的核心資產崛起之路方興未艾。利用好短期調整的小波段，市場行情調整時是逢低買入性價比更好的核心資產的良機。參考過去10年A股表現最好的股票，盈利的增長是股價上漲的主要源泉。

大盤觀點：股市跌幅超出絕大部分客戶預期，嚴重影響市場情緒。支撐今年上漲的幾個邏輯發生變化，貨幣政策預期出現變化，已對市場造成了一定的負面影響。近期普遍持謹慎態度，部分客戶已選擇了降低倉位，特別是對TMT進行了減持。對於後續方向，部分客戶根據一季報和年報情況選擇加倉被錯殺標的，行業集中在消費、醫藥等。

在昨天大幅回調之後，可能偏悲觀的情緒會重回市場。去年市場底部是外部挑戰與中國去槓桿等政策多重因素疊加導致的結果。目前雖然外圍不確定性再起，但中國政策方面已經有所調整、邁向更高水平的開放可能已經是中國應對外部不確定性的舉措之一。基於這些判斷，市場本輪調整可能不至於破去年的低位。

操作上建議投資者短期還是謹慎為主，多看少動，不過目前市場可能還沒有到抄底的時候但一定要做好抄底的準備，學會漲時重勢，跌時重質，多關注那些估值較低的藍籌股以及業績優秀、成長性好的龍頭股，暫時規避前期熱炒的題材股。

安信基金權益投資總經理張競表示，“A股近期波動加大，與前期累計漲幅較大、經濟復蘇較弱等因素有關，面對調整不應過分悲觀。中長期看，貨幣政策未緊縮，指數估值未高估，股市仍然存有長期投資邏輯，短期調整正是入場的好機會。”對於下一階段看好的行業和板塊，張競認為消費、房地產、養殖和5G值得投資者關注。

假日期間，日均有9266趟列車飛馳、1.6萬個航班起落，國內旅遊接待總人數約1.95億人次，銀聯網絡交易總金額高達1.29萬億元，相當於中國人一天消費就“刷”掉3225億元。這是中國經濟內生動力強勁的縮影。面對複雜嚴峻的國內外形勢，今年以來，中國經濟運行開局良好，主要指標保持在合理區間並好於預期，展現出十足的韌性。

A股牛市正遭遇成色考驗。昨日兩市集體下跌，上證指數下跌5.58%，深證成指下跌7.66%，創業板指下跌7.94%，兩市跌停個股超過千隻。分析人士表示，市場調整難以形成連續性殺跌動能。從技術層面來看，A股有望迎來超跌之後的修復性反彈階段，對於目前持有現金的投資者來說機會遠大於風險。展望未來，A股中長期向好邏輯未改，市場回調之後將形成盈利驅動的慢牛行情。

本次降準是逆周期政策的體現。“穩”字當先要求政策逆周期，2017年以來貨幣政策逆周期調節從防風險到穩外匯，再走向穩信貸。逆周期的貨幣政策以信貸為錨，還關注特殊時點的對沖。本次降准一方面定向支持小微、民營企業信貸投放，另一方面體現出應對國內外環境和市場預期變化的逆周期特徵。我們重申對5月債市的樂觀判斷，10年國債利率可能回落至3.2%~3.6%區間下限附近。

預計4月工業增加值同比增長6.3%，投資同比增長6.5%，社零同比增長9.0%。預計4月CPI同比增速進一步抬升0.2個百分點至2.5%，PPI同比增速也將抬升0.2個百分點至0.6%。預計4月M2同比增速回落至8.4%，M1同比增速回落至4.0%，信貸投放約1.15萬億，新口徑社融規模約1.5萬億。3月M2同比增長8.6%，高於前值8.0%。預計4月出口同比增速為3.0%，進口同比增速為-2.7%，貿易差額為370億美元。

CPI:食品方面在豬肉和水果帶動下，將繼續上行；原油上漲對非食品價格有推動，綜合看CPI將上升至2.7%。PPI:本月工業品價格上漲顯著，預計PPI將上行至0.7%。新增信貸：本月短期、中長期貸款將季節性回落，高頻數據看票據業務也放緩，因此綜合預計本月新增信貸將回落至1.3萬億。M2增速：本月流動性邊際偏緊，DROO7月初到月中飆升，此外本月信貸將回落，專項債和地方債凈融資都大幅下降，對貨幣派生也形成拖累，因此預計M2增速將回落至8.5%。新增社融：本月信貸放緩，且專項債發行大幅放緩，預計社融將回落至1.7萬億。

（文章來源：東方財富證券研究所）

(責任編輯：DF010)

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機構論市：夏日寒風是核心資產的“黃金坑” 看好消費、醫藥、銀行板塊

摘要 【銀行女員工偷拍並外傳資管新規機密文件 資深人士魯政委捲入】5月6日，中國裁判文書網公布了《李某故意泄露國家秘密一審刑事判決書》。判決書显示，2017年2月，80后女研究生李某，借調到銀監會工作，通過微信將當時央行制定的、尚處於內部徵求意見階段的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》及起草說明拍了下來拍照發給前同事，由此造成國家秘密泄露，最終被判故意泄露國家秘密罪，判處有期徒刑一年。（每日經濟新聞）

5月6日，中國裁判文書網公布了《李某故意泄露國家秘密一審刑事判決書》。

判決書显示，2017年2月，80后女研究生李某，借調到銀監會工作，通過微信將當時央行制定的、尚處於內部徵求意見階段的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》及起草說明拍了下來拍照發給前同事，由此造成國家秘密泄露，最終被判故意泄露國家秘密罪，判處有期徒刑一年。

隱去“機密”字樣拍照外傳《資管新規指導意見》

經法院審理查明，1986年出生的李某(女)研究生畢業后，自2011年7月開始，就在廊坊銀行工作，2016年6月至12月被中國銀監會借調工作，借調期滿后，因工作原因繼續借調至2017年2月底。

據李某的供述及自述材料，她在銀監會借調期間，負責法規部日常文件的處理工作。2017年2月16日下午，法規部法律顧問處保密機上的OA系統收到一份文件，附件是要求他們提出意見的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》。這份文件長達六七十頁，李某經申請將文件打印了出來。

2017年2月17日上午9時許，李某通過微信和原單位(廊坊銀行總行)法律合規部總經理鄭某聊一些工作，其告訴鄭某央行近期可能會出台對統一資管業務的指導意見。鄭某問是否有文件，李某說有文件，且是涉密的，不能外傳。

鄭某說他個人學習一下，於是李某拍照之後，通過微信點對點發送所拍照片。一共拍了三十多張照片(總共大概七、八十頁)，發給了鄭某。這份文件第一頁的左上角有機密的字樣，李某知道這份文件屬於國家秘密，不能隨便給別人看，發給鄭某的該文件照片就沒有拍帶有機密標識字樣的頁面。

據李某證言，其把文件處理完畢之後，按照領導安排出差了。後來她在一個微信公眾號上看到類似的照片，因為與發給鄭某的特別像，於是其就把微信公眾號的鏈接發給了鄭某，問他怎麼回事。鄭某表示不知道怎麼回事，他只是把文件照片發給了廊坊銀行總監費某一個人，沒有發給別人。

兩三天之後，鄭某再給李某打電話，說費某讓金融市場部的人學習過這份文件，搞不清是怎麼傳播出去的。

“涉密信息”在微信群瘋傳

當李某把圖片發送給鄭某之後，這份當時尚不能公開的秘密文件，已開始在業內的各大微信群瘋傳……

2017年2月17日上午10時許，李某將央行制定的尚處於內部徵求意見階段的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》及起草說明，用手機對文件中的36張拍照后，通過微信發給了鄭某。

鄭某看過之後將文件照片轉發給了廊坊銀行主管同業業務的總監費某，費某將文件照片發布到了名為“費總工作彙報群”的下屬工作微信群，該群成員廊坊銀行金融同業管理部總經理陳某將文件照片發給了研究機構員工翟某。

2017年2月21日7時03分許，翟某將文件照片發到了“晨會小群”和“固收共進會”兩個微信群。2017年2月21日8時41分許，“晨會小群”微信群成員興業經濟研究諮詢股份有限公司員工魯政委，將上述36張圖片轉換成為PDF格式文檔，文件名為《20170221資產管理辦法》併發回“晨會小群”。2017年2月21日9時08分許，翟某將該文件回發到“固收共進會”微信群。

2017年2月21日9時22分許，“固收共進會”微信群成員，民生銀行總行投資管理中心員工雷某將該文件發送到“投資管理中心”微信群。2017年2月21日9時42分許，“投資管理中心”微信群成員北京光大銀行工作人員彭某軍，將該文件發送到“投機小分隊-A9俱樂部”。“投機小分隊-A9俱樂部”群成員羅某隨將該文件發送到“奔跑吧兄弟”微信群。

最終該PDF文檔在多個金融行業微信群及有關人員微博、博客、微信公眾號中不斷轉發，最終造成涉密信息在互聯網上被大範圍公開傳播，美國彭博新聞社北京分社獲悉后，給中國人民銀行發傳真申請採訪。造成惡劣影響。

故意泄露國家秘密，李某被判處有期徒刑1年

值得注意的是，李某被借調到銀監會後，集體開會時強調過保密教育，不過還是做出了上述私自泄露國家秘密的行為。

法院認為，被告人李某違反保守國家秘密法的規定，故意泄露國家秘密，情節嚴重，其行為已構成故意泄露國家秘密罪，依法應予懲處。鑒於被告人能夠自願認罪，可酌情對其從輕處罰。

綜合考慮被告人的犯罪事實、性質、情節、悔罪表現及對社會的危害程度，依法可對其適用緩刑；依照刑法相關條款，被告人李某犯故意泄露國家秘密罪，判處有期徒刑一年，緩刑一年。

（文章來源：每日經濟新聞）

(責任編輯：DF142)

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偷拍並外傳“資管新規”機密文件 銀行員工被判“故意泄露國家秘密罪”

摘要 【定向降准分三次實施 “三檔兩優”存准制度框架漸晰】本次定向降准也是為了落實4月中旬國務院常務會議所提出的“抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架”。目前我國的存款準備金率大體有三個基準檔，第一檔，對大型銀行，實行高一些的存款準備金率，體現防範系統性風險和維護金融穩定的要求；第二檔，對中型銀行實行較第一檔略低的存款準備金率；第三檔，對服務縣域的銀行實行較低的存款準備金率，目前為8%。（證券時報）

繼5月6日央行罕見在股市開盤前宣布對中小銀行實行較低存款準備金率的消息后，當天晚間，央行就此次“定向降准”做出進一步解釋。根據安排，央行決定從2019年5月15日開始，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率。約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用於發放民營和小微企業貸款。

央行相關負責人對此表示，此次定向降准着眼於建立政策框架，是貫徹黨中央、國務院部署，推進金融供給側結構性改革的重要舉措，有利於處理好總量和結構的關係，用改革的辦法優化金融供給結構和信貸資金配置，支持中小銀行更好地服務民營和小微企業，加大對實體經濟的支持力度。

不同於以往歷次定向降准，本次定向降准無論從所適用的機構範圍還是所釋放的資金規模看，均屬於“小而精”。央行負責人也表示，此次調整聚焦僅在本縣級行政區域內經營，或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元的農村商業銀行，對其實行較低的存款準備金率，這將明顯增強服務縣域中小銀行的資金實力，促進其降低融資成本，更好地支持民營和小微企業發展。

值得注意的是，儘管本次定向降准從5月15日開始，但實則分三步走，即為穩妥有序釋放資金，確保用於擴大普惠信貸投放，此次存款準備金率調整將於5月15日、6月17日和7月15日分三次實施到位。

本次定向降准也是為了落實4月中旬國務院常務會議所提出的“抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架”。目前我國的存款準備金率大體有三個基準檔，第一檔，對大型銀行，實行高一些的存款準備金率，體現防範系統性風險和維護金融穩定的要求；第二檔，對中型銀行實行較第一檔略低的存款準備金率；第三檔，對服務縣域的銀行實行較低的存款準備金率，目前為8%。

其中，農信社等執行較低一檔的存款準備金率，部分農商行執行與股份制銀行相同的中間檔存款準備金率，另一部分農商行則執行略低於中間檔的存款準備金率。

此次調整后，服務縣域的農商行標準明確為：僅在本縣級行政區域內經營，或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元，符合這一條件的農商行均可與農信社並檔，執行相同的存款準備金率，從而簡併了存款準備金率檔次。

央行負責人表示，此番調整后，我國的存款準備金制度將形成更加清晰、簡明的“三檔兩優”基本框架。所謂“兩優”，是指三個基準檔次的基礎上還有兩項優惠：一是大型銀行和中型銀行達到普惠金融定向降准政策考核標準的，可享受0.5個或1.5個百分點的存款準備金率優惠；二是服務縣域的銀行達到新增存款一定比例用於當地貸款考核標準的，可享受1個百分點存款準備金率優惠。考慮到服務縣域的銀行作為普惠金融機構已經享受了第三檔的較低存款準備金率，因此不再享受普惠金融定向降准考核的優惠。享受“兩優”后，金融機構實際的存款準備金率水平要比基準檔更低一些。

“‘三檔兩優’存款準備金制度框架兼顧了防範金融風險和服務實體經濟、特別是服務小微企業，有利於優化結構。此次進一步梳理‘三檔兩優’框架，更加簡化了政策體系，對金融機構的引導作用更明確，操作性更強。”央行負責人稱。

交通銀行首席經濟學家連平表示，未來大中小型銀行存款準備金率差異會更明顯，並形成制度化，比如針對小型金融機構在哪些情況下可以適用更低的準備金率，以及差異化存款準備金率的具體操作方式等，有望在未來的政策框架里進一步明確。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛在接受證券時報記者採訪時表示，對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，目的在於以差異化的存款準備金率做“獎勵”，激勵中小銀行加大對小微、民企的信貸支持，下一步央行在制定準備金管理辦法時需要引入更多銀行服務小微、民企成效的考核指標，但考慮到目前銀保監會已經有一套針對銀行開展普惠金融情況的監管考核體系，建議未來央行、銀保監會可以加強溝通協調，整合成一套標準統一的普惠金融考核標準，適用於準備金政策框架中，這樣可以避免額外增加銀行監管達標的壓力，利於普惠金融政策更好地實施。

官方解讀>>>

各方解析>>>

（文章來源：證券時報）

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定向降准分三次實施 “三檔兩優”存准制度框架漸晰

摘要 【甲骨文確認中國區首批裁員900餘人 5月22日需完成簽字確認】5月7日上午，甲骨文召開了面向全中國區的電話會議，亞太區人力資源負責人在會上簡要介紹道，公司正進行業務結構調整，導致一部分人要離開崗位，這將是全球性的。短暫介紹后，沒有任何提問環節，甲骨文北京地區便開始了一對一面談，介紹賠償內容。（21世紀經濟報道）

股票成了泡影，工資還設上限，深深傷害了老員工的心。

甲骨文中國區研發中心裁員的消息最終被確認。

5月7日上午，甲骨文召開了面向全中國區的電話會議，亞太區人力資源負責人在會上簡要介紹道，公司正進行業務結構調整，導致一部分人要離開崗位，這將是全球性的。短暫介紹后，沒有任何提問環節，甲骨文北京地區便開始了一對一面談，介紹賠償內容。

據21世紀經濟報道記者了解，此次主要裁撤的是甲骨文中國區研發中心(CDC)相關人員，首批確認裁員約900餘人，其中超500人來自北京研發中心，而整個CDC共約1600人，意味着首批裁撤人員數額達到近六成。

實際上，CDC將被整個關閉成為內部共識，第二批或許將在7月進行。

按照前述負責人的介紹，公司處於變化極其迅速的IT行業，裁員將是全局性的。據21世紀經濟報道記者了解，中國區研發中心的部分業務會被流轉到其他地區，而CDC早在2018年底，就關閉了校園和社會兩條招聘通道，至今未開啟。

在這两天會談完北京地區員工后，HR接下來將前往南京、大連、深圳等地，面向CDC員工進行一對一面談。

首批被確認在裁員名單中的CDC職員，被告知需在5月22日之前確認簽字離開，賠償方案為N+6(N為入職年限)，但具體還有不同。

記者了解到，此次賠償方案中，涉及到的賠償工資設置了上限。當員工日常工資超過3倍社會平均工資時，將按照N*(3倍社會平均工資)+6*員工日常工資，這一方案進行賠償。

記者查閱發現，2017年度北京市職工年平均工資為101599元，月平均工資為8467元。這無疑意味着，對待在CDC十餘年的老員工來說，是較大的損失。而CDC目前的確資歷較深的老員工居多，多為30歲以上人群。

而關於此前被許諾股票期權的部分，按照公司文件，一般在6月份到期可以到手，但5月底被要求離開，無疑意味着股票承諾成了泡影。

據記者了解，對於這一賠償方案，有部分員工並不滿意，但公司的說法是，若不在規定期限內完成簽字，則此後賠償額度將減少。

對於部分CDC員工來說，突然宣布的裁員消息可能完全在意料之外，因為就在最近幾天，還有CDC員工接到美國總部下派的研發計劃，但其也被列在了首批裁員名單中。

21世紀經濟報道記者了解到，目前中國區研發中心還沒有被裁員的一部分人，其涉及業務包括數據庫產品、中間件產品等，但云計算相關研發人員也在首批裁員名單中。

相關報道>>>

（文章來源：21世紀經濟報道）

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甲骨文確認中國區首批裁員900餘人 5月22日需完成簽字確認

摘要 【(5/7)名博看後市：大盤小陽十字星釋放重磅信號】上證50指數的直線拉升，這兩波拉升是指數方面的提振，最終大盤收出一顆小陽十字星，大盤小陽十字星釋放重磅信號。

今日走勢可以分為上下半場，上半場就是9:30-11:15，這個時間段就是指數高開之後各個板塊和個股呈現普漲的狀態，從個股漲停來看80%以上的個股漲幅都是低於3%的，是昨日長陰線的一個修正，從這個上半場來看雖然漲幅並不大，但是意義非常重要這是企穩回升的第一步，只有個股逐步回顧平穩市場的情緒才能慢慢回歸理性，指數才有可能企穩反彈。下半場就是11:15到收盤，下半場主要是大金融的表演時間了，第一波是13:40分券商板塊的直線拉升，第二波是14:20分上證50指數的直線拉升，這兩波拉升是指數方面的提振，最終大盤收出一顆小陽十字星，大盤小陽十字星釋放重磅信號……【】

技術上，昨天大盤大跌以後，今天出現反彈，這點也很正常，但如果後期大盤再次上攻2950點附近，大盤還是這個量能，那大家就要注意風險，大盤近两天的反彈或許就是下跌中繼，最終大盤還有向下回踩2860點附近，再說昨天大盤向下的缺口太大，這個缺口沒有較大的利好出現，大盤短期向上回補的概率不大，所以，我們還是堅持大盤迴抽2950點附近以後還有探底，當然消息面的影響除外……【】

昨晚歐美股指的低開高走，市場今天則是呈現出高開的走勢，遺憾的是高開的市場並未能引發資金的關注甚至是進場，早盤指數縮量震蕩后，午後市場則是更加的猶豫與糾結，市場最終也是縮量收出小陽線，那麼在經歷了暴跌和縮量之後，接下來的市場該怎麼走……【】

昨天講了今天有望探低反彈，在昨天出現破位性的暴跌后，開盤就出現了高開后的反抽，但隨着金融板塊和氫能源個股的沖高回落大盤也出現了沖高回落，尤其是題材股的紛紛回落使得創業板率先去考驗前面缺口的支撐，午後券商板塊的探低反彈和創業板的考驗缺口后的反彈帶動了市場出現了探低反彈，使得大盤在暴跌后收出小陽線，這樣使得市場也開始進入自救時刻……【】

滬市大盤止跌反彈的走勢，基本符合昨天博文“慣性下探后超跌反彈”的觀點。日線圖上的MACD指標線與KDJ指標線成死叉共振狀態，显示短線反彈難以出現持續單邊上漲；擊破55日均線的股指按照“報到制”的原理有靠近89日均線(2865點)的慾望。因此，認為大盤縮量反彈后再度探底。股指短線反彈受到3日均線和5日均線分別向下移動的壓制再度下殺擊破今天的低點……【】

市場午盤后翻綠，然後利用券商拉動人氣，其實並不是我分析多準確，主要是作為股民我們只是行情順應者，擺正位置，跟隨市場步伐，一切就都順暢了。玉名認為長陰后收星線其實是最尷尬的，這意味着一旦情緒稍有波動，馬上又是新的跳水，很容易就刷新低點，這也是資金謹慎的原因，所以止跌是個過程，多給市場是一些時間……【】

今天成交量有明顯縮小，市場沒有連續的恐慌殺跌。短期5天均線因為昨天的暴跌與大盤還有較大空間，即便明天也仍在2980上下，大盤不會受到強壓迫，且存在一點反抽空間。所以，預計明天大盤還會繼續向上反抽，但後續在5天均線阻力、助跌之下仍將向下回落……【】

日線KDJ超賣區運行有時，反今天的反彈仍未完成。明早盤仍會延續，如明上午不能在金融板塊發力且放量收出中陽線，那麼反彈至2940-2950點區間應小心沖高回落收陰，再次考驗2900點下方前低點支撐居多。今天小陽多是對超跌指標的修復，反彈后仍會下探……【】

展望後市，等待大盤逐步企穩，情緒逐漸平復之後，市場有望在低位迎來修復性行情。投資者應保持觀望態度，控制倉位，耐心等待市場企穩的信號和周末結果明朗。從長期看，市場仍然會回到業績主導的基本面行情中來，政策作用下，投資環境和企業信譽出現了明顯的改善，未來仍具備指數震蕩上行和結構性個股行情的機會……【】

我們可以從全天看，北向資金有回升勢頭，而5月份大概率事件是北向資金將繼續流入，並且會超過4月份的流出，這對於市場資金以及情緒面是正向影響。因此，疊加市場向好趨勢以及多方支撐，此次回調后的反彈還是值得期待的。但是，需要注意的是，今天盤中的拉升明顯有些牽強，這並非反彈的標誌，市場能否企穩反彈還需繼續觀望，建議保持觀望繼續等待，切勿隨意追進……【】

今天市場情緒稍有穩定，昨天逢低搶的反彈在今天早盤中可以順利出局。技術上，昨日大盤在2876點止跌，離我們前期指出的關鍵位置2848點較近。這個位置是20周均線和60周均線的交叉點附近，也離下面的缺口2804點不遠，更是從3288點下來后的黃金分割位。不過，大盤經過大挫后不可能一下子就恢復元氣，今天股指雖有反彈，卻沒有獲得成交量支持，操作上還是要快進快出。短期內強勢個股會以獨立反彈行情為主，但有持續性的板塊機會還要等到指數K線完全結束調整周期后才有可能出現……【】

收盤時，上證綜指報收於2926.39點，上漲19.93點，漲幅0.69%，成交2454億；深證成指報收於9089.46點，上漲145.94點，漲幅1.63%，成交2926億。今日滬深兩市大盤高開震蕩收高，成交量則是明顯萎縮的，投資者觀望情緒濃厚，那麼我們應該如何來解讀今日大盤的縮量陽星呢？後市大盤會如何運行呢……【】

（文章來源：東方財富證券研究所）

(責任編輯：DF062)

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(5/7)名博看後市：大盤小陽十字星釋放重磅信號

摘要 【穩定軍心！中國央行下周將在香港發行200億元離岸央票】中國人民銀行公告稱，2019年5月15日(周三)中國人民銀行將通過香港金融管理局債務工具中央結算系統(CMU)債券投標平台，招標發行2019年第三期和第四期中央銀行票據，總計200億元。

人民幣對美元匯率5月6日剛剛在離岸、在岸市場遭遇大跌，中國人民銀行5月7日再度祭出幫助穩定離岸人民幣市場的利器——離岸央票。

中國人民銀行公告稱，2019年5月15日(周三)中國人民銀行將通過香港金融管理局債務工具中央結算系統(CMU)債券投標平台，招標發行2019年第三期和第四期中央銀行票據，總計200億元。

其中，第三期中央銀行票據期限3個月(91天)，為固定利率附息債券，到期還本付息，發行量為人民幣100億元，起息日為2019年5月17日，到期日為2019年8月16日，到期日遇節假日順延。

第四期中央銀行票據期限1年，為固定利率附息債券，每半年付息一次，發行量為人民幣100億元，起息日為2019年5月17日，到期日為2020年5月17日，到期日及付息日遇節假日順延。

以上兩期中央銀行票據面值均為人民幣100元，採用荷蘭式招標方式發行，招標標的為利率。

所謂央票，是一國中央銀行調節市場貨幣流動性的工具。發行央票是回收流動性，央票到期則注入流動性，央票一般期限較短，滾動發行，中國央行到香港去發行人民幣票據，可以認為是中國央行直接調節香港離岸人民幣市場的流動性。

可見的是，央行去年9月宣布在香港發行離岸央票，助力人民幣對美元匯率成功守住了“7”這一重要心理關口。2018年11月7日，央行在香港發行了200億元離岸央票，其中100億元3個月期央票中標利率為3.79%，100億元1年期央票中標利率為4.20%。

儘管人民幣匯率在進入2019年後漲勢如虹並接連刷新逾半年新高，中國人民銀行在今年2月再度在香港發行了200億元離岸央票，對比去年11月，中標利率明顯下降，其中3個月期和1年期央行票據的中標利率分別為2.45%和2.80%。

而本次發行離岸央票的背景則是人民幣對美元匯率剛剛遭遇重挫：5月6日，人民幣對美元在在岸市場和離岸市場均遭遇大幅下跌。

其中，人民幣對美元即期匯率5月6日盤中一度貶值逼近6.80關口，5月7日企穩回升，16時30分收於6.7606。

更多反映國際投資者預期的離岸人民幣對美元匯率5月6日最低貶值至6.8211,5月7日則最高反彈至6.7726。

（文章來源：澎湃新聞）

(責任編輯：DF506)

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穩定軍心！中國央行下周將在香港發行200億元離岸央票

摘要 【規模一年增長近200%！有信託公司逆勢發行資金池產品竟然“無法監管”？】記者發現，註冊在西北、東北、華南等地的信託公司，不顧“資管新規”壓降資金池類業務的監管要求，在北京、上海等地區大規模銷售資金池類產品，有信託公司的“資金池”業務規模在過去一年內逆勢增長近200%。（中國證券報）

各地監管政策的不統一正在引發信託公司在不同市場間的套利行為。

中國證券報記者發現，註冊在西北、東北、華南等地的信託公司，不顧“資管新規”壓降資金池類業務的監管要求，在北京、上海等地區大規模銷售資金池類產品，有信託公司的“資金池”業務規模在過去一年內逆勢增長近200%。

“資金池產品的收益率固定、期限靈活，投資者比較熟悉，所以好賣。但是這對於嚴格執行監管政策的‘聽話’的機構來講是不公平的。”上海的一位信託經理反映。

同時，監管部門相關人士也承認，在目前屬地化管理原則下，非本轄區的信託公司在轄區內銷售明顯違反監管原則的信託產品，竟真的“無法監管”。“比如註冊地在甘肅的信託公司，按理是應該歸甘肅銀保監局管理的。在其他地區發產品，當地的監管部門無可奈何。”該人士無奈道。

逆勢銷售資金池產品

“資產管理產品中的信託短期信託項目，底層為標準化債券，歷史100%兌付本金和收益，1000萬以上可定製收益和期限，1-12個月各個期限都有，收益：1月5.3%，2月5.4%，3月5.6%，4月5.7%，6月6%，9月6.3%，11月6.4%，12月6.5%……”註冊地在武漢的某信託公司近日向其客戶大規模推薦上述產品。

業內人士告訴中國證券報記者，上述產品是典型的“資金池”產品。

信託資金池業務的四大特徵是：滾動發行、集合運作、分離定價、期限錯配。這些滾動發行的多期信託計劃，每期產品均有預期收益率，且募集資金都彙集到同一個賬戶。

實際上，資金池業務是監管重點關注的對象。2018年4月27日下發的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(簡稱“資管新規”)，明確規定：金融機構應當做到每隻資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特徵的資金池業務，重申嚴管資金池業務的強硬態度。

“信託產品凈值化之後，不容易賣是肯定的，轉型過程的艱難大家都知道。但不往這個方向轉型，或是在賭監管最終會網開一面，這是不是又在倒逼監管呢？在全行業都在轉型的過程中，有時會發現各家都不在一個賽道上。”上海的一位信託經理表示。

據了解，現在大部分信託公司為了實現轉型，已經開設了現金管理類產品，算是邁出了凈值化轉型的第一步。原有的分離定價、期限錯配等資管新規明確清理的報價式產品應該是控制規模，逐步縮減，平穩地實現清理。但也有業內公司繼續對外大幅銷售或增加此類報價式產品的規模。這類報價式產品的逆勢規模擴大，是給予業內嚴格遵守監管要求、積極業務轉型的公司不公平待遇。

資管新規規定了過渡期內，金融機構發行新產品應當符合規定；接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減。並且明確規定同一金融機構發行多隻資產管理產品投資同一資產的，該資產的資金總規模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經相關金融監督管理部門批准。

而某註冊地在甘肅的信託公司逆勢擴大發行的資金池產品，至2019第一季度末規模飆升至400億元左右。

監管套利？

此外，兩家逆勢擴張資金池產品的信託公司，每期產品都給投資者一個預期收益率，並非根據底層資產的收益來反應凈值。由於資管新規強調資管產品要實現凈值化管理，上述產品卻是典型的“報價型”產品。

首先，對於報價型產品，其募集資金最終投資了哪些資產，投資規模多大，就像一隻“黑匣子”，外界無從知道。

例如，這家註冊地在甘肅的信託公司，其發行的資金池產品管理報告中稱，信託計劃主要投資於標準化金融產品，包括，高流動性低風險資產；金融產品的優先級或中間級份額；境內合法金融機構發行的標準化金融產品。但比例如何、實際收益怎樣，均不得而知。

也有不少業內人士認為，信託產品無法完全實現凈值化，給出預期收益率仍是當前信託業的通行做法。比如，一些產品的底層資產是非標資產，無法實現凈值化，沒有預期收益參照，則難以向投資者發行。資金池業務也無法完全凈值化，因為涉及不同期限的產品，投資者買入時就設置好收益率，相當於類信貸的產品，無法做到按退出時點確定收益率。

但這又引入另一個誘發監管套利的爭議點：信託業內對於“標準化債權”的定義差異非常大。“有一些在地方性金融交易所發行的品種，流動性很低、收益率高，業內普遍認為是非標資產，但有些信託公司卻把這樣的品種也認定為標準化債券。這些‘債券’收益率高，可以拉高產品收益率使其更容易銷售，但其實風險很高，投資者又不明就裡。”業內人士反映。

還有業內人士透露，不同信託公司對非標資產的處理方法不同，類非標資產或存在於部分信託產品組合里，也有把非標資產包裝在一個券商產品中，提高資產收益率的做法。甚至可能把滾動發行所募資金投向“自家”發行的產品，以快速擴大規模。這背後是信託公司激進擴張下的風控缺失。

信託公司註冊地的監管部門對於不合規的信託產品沒有叫停，銷售地的監管部門又無管轄權，這就導致了有些信託公司在地區間的監管套利。

據信託業協會公布的數據，2018年4季度信託行業總的資產規模為22.7萬億元，相比2018年3季度縮水近4400億元，但降幅比前3季度則明顯收窄。

在此背景下，有個別信託公司的發行規模、營收增速和凈利潤增速均創新高，與行業普遍負增長形成強烈對比。

“增長固然可貴，但合規、可持續仍是金融業第一要務。”一位資深信託經理指出。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF010)

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規模一年增長近200%！有信託公司逆勢發行資金池產品竟然“無法監管”？