分類: 當鋪金融

摘要 【氫能源概念被熱炒 專家：可能因為更懂行所以沒買股票】作為燃料電池可使用的一種能源，氫能因其較高的能量密度及優異的環保特性而被看重。再加上政策上的扶持，市場迅速點燃對氫能的熱情。與資本市場的“激情燃燒”所不同，目前，不少氫能行業人士對行業發展態度較為冷靜。有觀點認為，長遠看行業雖頗具前景，但短期內行業所面臨的挑戰尚難解決，行業還需投入更多時間進行培育。（每日經濟新聞）

2019年春天的A股市場熱點頻現，之前，豬肉、OLED、工業大麻等概念均被熱炒，“氫能源”也頻頻上榜。

作為燃料電池可使用的一種能源，氫能因其較高的能量密度及優異的環保特性而被看重。再加上政策上的扶持，市場迅速點燃對氫能的熱情。

與資本市場的“激情燃燒”所不同，目前，不少氫能行業人士對行業發展態度較為冷靜。有觀點認為，長遠看行業雖頗具前景，但短期內行業所面臨的挑戰尚難解決，行業還需投入更多時間進行培育。

目前，A股已有不少上市公司涉足氫能業務。《每日經濟新聞》記者通過不同軟件查詢發現，目前多達30~50家上市公司頭頂氫能概念。但須注意的是，其中有些公司可能是在“蹭”概念。

　　眾多上市公司涉足

氫能源目前主要的應用是氫燃料電池。

當前，涉足氫燃料電池領域的上市公司包括雄韜股份(002733，SZ)、濰柴動力(000338，SZ)、中國動力(600482，SH)等。

其中，雄韜股份旗下有多家從事氫燃料電池業務的子公司；2018年11月，濰柴動力與相關方設立公司，涉足業務為氫燃料電池產業鏈；中國動力目前正在對氫燃料電池的工程化應用進行實地測試。

當前，而燃料電池應用的下游，投資者主要看中的是在大巴車、物流車等車型上的應用。

上市公司方面，福田汽車(600166，SH)已完成輕卡燃料電池技術研究，並交付25台樣車投入示範運營；東風汽車(600006，SH)當前頁在研發氫燃料電池汽車(但電池系統是外購的)，並實現了很少量的銷售。

氫燃料電池產業鏈，自上而下還包括了制氫、儲氫、運輸、配套等環節。

類似充電樁與純電動汽車的關係，氫能源汽車需靠加氫站補給能源。上市公司方面，厚普股份(300471，SZ)已在加氫站領域逐步形成了覆蓋整個產業鏈的服務能力，京城股份(600860，SH)子公司去年也曾收購一家從事加氫站設備業務公司的股權。

氫氣來源一般為工業副產或水電解制氫，目前還沒有公司專門開展這部分業務。儲氫方面，中材科技(002080，SZ)等公司均有涉及。

因氫能概念非常火熱，不少公司也在想方設法與氫能聯繫起來。

例如鋰電設備製造商先導智能(300450，SZ)，近日其對外表示，公司已成立燃料電池事業部以作相關儲備。

還有企業是被投資者冠以氫能源概念，比如華菱星馬(600375，SH)，3月初，公司因被投資者視為氫能源概念公司從而股價大漲，此後公司於投資者互動平台上表示：氫燃料車型尚在籌劃階段。

因金屬鉑可在電解水制氫過程中充當催化劑，貴研鉑業(600459，SH)也被部分投資者及媒體視為氫能源概念股。4月18日，貴研鉑業公告稱，國內氫燃料電池汽車尚處於實驗室階段，距商業化還存在較大差距。截至目前，公司不涉及氫燃料電池催化劑的產品。

　　業內冷靜看待炒作

氫能行業的具體發展情況如何，可能知道的人並不多，但資本市場一度十分熱衷於對該板塊的炒作。

再以華菱星馬為例，2月28日至3月8日7個交易日，公司股價區間漲幅高達91%。或許是因為華菱星馬的業務為研發與產銷重卡、專用車等，而現階段氫燃料電池在汽車領域的主要應用就包括重卡、專用車，因此公司被不少投資者看重。此外，已涉足氫能業務的濰柴動力、厚普股份等公司，其股價漲幅也較大。

除了美錦能源(000723，SZ)近期在東方財富取代浙江龍盛成為最高關注度股吧外，氫能行業的火熱，還表現相關行業會議的火爆上。4月22日，一場氫能行業會議在成都舉行。《每日經濟新聞》記者了解到，活動的多場論壇都比較火爆——內容即便很專業，現場都是人頭涌動。活動方安排參觀企業時名額有限，導致一些沒能成功報名的人多次與主辦方溝通以求獲得參觀名額。由此亦可見目前氫能源領域受關注的程度。

氫能行業高熱度下，行業亦有一些冷靜聲音。該次會議中的一個插曲是，一位投資界人士向行業學者提問：“最近氫能股票不錯，買了嗎？”這位學者表示“沒買”，之後其又稱：“可能是因為我對行業目前的發展情況更了解吧。”

新能源領域相關企業對於氫能發展的難度是最清楚的。一家上市公司的相關負責人此前曾提到：“氫燃料車的系統比較複雜，需要燃料堆、控制系統、水處理等環節，其中燃料堆對於所使用的材料要求特別高，材料價格也很高，導致它成本很高。氫燃料車現在的用途比較特殊，加上出於成本和安全性方面的考慮，它的商用化普及還需要較長時間的應用和發展。”

同時，新涉入該項業務，也難給相關上市公司業績帶來足夠支撐。

厚普股份4月18日曾表示，公司氫能業務屬於起步初期，目前在手訂單1000萬左右，不足以影響公司的收益；2018年度公司氫能業務收入不超過合併報表營業收入的5%。

東方電氣的氫燃料電池已有少量應用，此前其旗下公司投建的氫燃料電池自動化生產線已投用。但據東方電氣一位內部人士向《每日經濟新聞》記者表示，目前，氫能規模不大，業務短時間內難給公司帶來支撐。但公司已有研究成果，並做好了量產準備。

一位新能源行業業內人士向記者指出，氫能目前在技術、成本及安全性方面都存在不少課題需要攻關，行業雖景氣度很高，但究竟能發展到哪一步還有待觀察。

作為頗具前景的朝陽行業，資本市場先行反映氫能行業的價值也屬合理，但行業尚處起步階段，未來還有較長發展時間，期間可能蘊藏的風險因素也須警惕。

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（文章來源：每日經濟新聞）

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摘要 【又一80後上市公司實控人被刑拘！二股東、公司副總也正接受公安調查】5月6日晚間，愷英網絡(002517)發布公告稱，公司實際控制人王悅因涉嫌操縱證券市場罪被上海市公安局刑事拘留。除了王悅外，愷英網絡第二大股東、副總經理馮顯超也因個人經濟犯罪正在接受公安機關調查。（券商中國）

又一80後上市公司實控人被刑拘！34歲就登上胡潤富豪榜，二股東、公司副總也正接受公安調查

出人意料，這家上市公司的兩位創始人接連出事。

5月6日晚間，愷英網絡(002517)發布公告稱，公司實際控制人王悅因涉嫌操縱證券市場罪被上海市公安局刑事拘留。除了王悅外，愷英網絡第二大股東、副總經理馮顯超也因個人經濟犯罪正在接受公安機關調查。

愷英網路表示，王悅目前已不再擔任公司任何職務，王悅被拘留事件未對公司正常運營產生影響，公司管理運行情況平穩。王悅系愷英網絡實控人。公告显示，截至公告日，王悅直接持有愷英網絡股票4.62億股，占公司股份總數的21.44%。

　　實控人因涉嫌操縱證券罪被刑事拘留

愷英網絡5月6日發布公告稱，公司收到實際控制人王悅的家屬送交的《告知函》，其家屬稱近日收到上海市公安局的《拘留通知書》，王悅因涉嫌操縱證券市場罪被上海市公安局刑事拘留。除上述信息外，公司未能知悉王悅先生的其他有關情況。

公告稱，截至回復出具日，公司未能與控股股東、實際控制人王悅取得聯繫，也未收到王悅任何形式回復。因此未能獲知控股股東、實際控制人王悅是否已與其他方簽署相關股權方面協議、是否存在其他股權方面的利益安排或存在其他權利受限的情形，未能獲知公司控制權是否發生變更或存在控制權變更的風險。

愷英網絡表示，王悅目前已不再擔任公司任何職務，王悅被拘留事件未對公司正常運營產生影響，公司管理運行情況平穩。王悅系愷英網絡實控人。公告显示，截至公告日，王悅直接持有愷英網絡股票4.62億股，占公司股份總數的21.44%。

另外，公告還表示，公司第二大股東、副總經理馮顯超其因個人經濟犯罪正在接受公安機關調查。因為本次立案調查事項系針對馮顯超個人的調查，因此，對公司業務開展、日常生產經營、管理層穩定性截止目前為止未產生影響，公司目前業務開展有序進行，日常生產經營情況正常平穩，公司管理層較為穩定。

　　多次失聯，深交所追問去向

此次公告明確了王悅被刑拘，此前多次失聯已引發監管關注。

針對愷英網絡實際控制人王悅失聯的情況，4月1日，深交所中小板公司管理部發出關注函，要求愷英網絡說明控股股東、實際控制人王悅失聯對公司生產經營的影響，並核查失聯原因，充分提示相關風險。愷英網絡在3月29日公告稱，公司從2019年3月28日起通過郵件、電話等各種方式試圖與王悅取得聯繫，至今仍無法與王悅先得聯繫。

王悅曾任愷英網絡董事長、總經理，目前持有愷英網絡461,570,064股，占公司總股本的21.44%，為愷英網絡第一大股東，質押461,568,139股，占公司總股本的21.44%，質押率接近100%。

在當天晚上發布的公告中，愷英網絡再次表示，截至本回復出具日，公司未能與控股股東、實際控制人王悅取得聯繫，也未收到王悅任何形式回復。

在深交所的關注函中，深交所要求愷英網絡說明5個方面的問題，包括：

一是詳細說明控股股東實際控制人王悅失聯對公司生產經營的影響，並核查失聯的具體原因，充分提示相關風險；

二是說明公司控制權是否已經發生變更或存在控制權變更的風險；

三是請公司自查是否存在應披露未披露的訴訟、資金佔用、違規擔保、銀行賬戶凍結、股份凍結等重大事項；

四是以列表方式說明目前母公司及合併報表範圍內子公司的負債情況，包括融資(借款)方式、借款日、還款日、融資(借款)金額，是否存在逾期或者違約的情況，說明近三年資產負債率變動情況，目前銀行授信情況、分析債務償還能力；

五是是否存在交易所《股票上市規則(2018年11月修訂)》第13.3.1條、第13.3.2條規定的情形。

深交所提醒愷英網絡，上市公司應當按照國家法律、法規、本所《股票上市規則》和《中小企業板上市公司規範運作指引》等規定，誠實守信，規範運作，認真和及時地履行信息披露義務。

　　王悅34歲登胡潤富豪榜

王悅出生於1983年，畢業於長安大學。2008年，王悅與大學校友馮顯超創辦了愷英網絡。2015年12月，愷英網絡在借殼泰亞股份在A股上市。

愷英網絡主要以遊戲業務為主，開發並運營了《摩天大樓》《蜀山傳奇》《全民奇迹MU》《王者傳奇》《敢達爭鋒對決》《戰艦世界閃擊戰》《藍月傳奇》等多款遊戲。2015年、2016年和2017年，愷英網絡的營業收入分別為23.4億元、27.2億元和31.3億元，凈利潤達到6.5億元、6.8億元和16.1億元。

2017年業績創下新高，王悅也迎來了個人的高光時刻，2017年胡潤研究院發布的“2016胡潤全球富豪榜”显示，王悅以66億人民幣的財富上榜。

2018年起，王悅逐步從愷英網絡淡出。2018年7月31日，愷英網絡發布公告稱，王悅因個人原因辭去公司總經理職務。愷英網絡副總經理陳永聰被聘任為公司總經理。

2019年1月8日，王悅和愷英網絡另一位創始人馮顯超決定不再續簽一致行動協議，解除一致行動關係。2月2日，愷英網絡啟動董事會換屆選舉，董事長王悅未出現在新一屆董事會董事候選名單中。3月2日，由於馮顯超決定退出新一屆董事會選舉，經王悅向董事會的提名，王悅成為第四屆董事會董事候選人。3月19日，愷英網絡召開臨時股東大會，經投票通過，金峰、王悅等正式成為公司第四屆董事會成員。3月25日，愷英網絡公告稱，收到公司董事王悅的辭職申請，公司董事王悅先生因個人原因辭去公司董事，辭職后將不再擔任公司任何職務。3月27日，愷英網絡股份有限公司法定代表人變更，由王悅變成公司總經理陳永聰。3月29日，愷英網絡公告王悅失聯。

愷英網絡已經選舉出了新任董事長金峰，金峰此前為愷英網絡收購的浙江盛和網絡科技有限公司的總裁，后在愷英網絡擔任聯席董事長，曾打造出爆款頁游《貪玩藍月》。

直播、區塊鏈、互聯網金融……近些年來，愷英網絡不斷做多元化嘗試，讓人眼花繚亂之餘，跨界卻難以言好。另一方面，其遊戲主業不僅沒有盼到業績長虹，反而遭遇業績滑坡。此前有媒體稱，除愷英網絡實控人王悅失聯外，愷英網絡現任董事長金鋒也因涉嫌操縱股價、內幕交易而被“網上追逃”。

愷英網絡不僅出公告闢謠，金峰本人也通過朋友圈發布聲明，表示作為公司負責人，在公司內帶領研發團隊進行產品封閉測試，從未離開工作崗位，作為A股上市公司，愷英網絡亦遵守國家法律法規為底線，以保障股民投資者利益為己任。作為愷英網絡董事長，從未有操縱股價和內幕交易行為。

　　55天股價跌去40%，7萬投資者踩雷

從3月12日至今，55天，愷英網絡經歷了變更高管、業績預減、實控人失聯、股份遭凍結等一系列變故，與此對應的，二級市場股價也從5.76元跌至3.41元，跌幅40.7%。

截至3月31日，愷英網絡擁有股東人數7.47萬。

愷英網絡最新發布的2019年第一季度報告显示，實現營業總收入6.71億元，同比增長6.73%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8830.697萬元，同比減少64.19%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤7850.698萬元，同比減少66.44%；基本每股收益0.080元。

預計2019年1-6月歸屬於上市公司股東的凈利潤達1.1億元-1.65億元，同比減少70.00%-56.00%。

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（文章來源：券商中國）

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摘要 【北上廣深七月提前實施國六排放標準 經銷商庫存壓力加大】上海市政府決定自今年7月1日起，對在本市辦理註冊登記(含外省市轉入)的輕型汽車提前實施國6b排放標準。（澎湃新聞）

上海市政府決定自今年7月1日起，對在本市辦理註冊登記(含外省市轉入)的輕型汽車提前實施國6b排放標準。

標準實施后，對在2019年7月1日前(不含當日)已銷售並開具機動車統一銷售發票的國五(二)階段排放標準車輛，已在原車輛註冊地車輛管理所辦結轉出登記手續欲轉入本市的國五(二)階段排放標準車輛，仍可繼續辦理註冊登記手續。

國6b的適用範圍是最大設計總質量不超過3500kg的M1類、M2類和N1類輕型汽車。M1類車指包括駕駛員座位在內，座位數不超過九座的載客汽車。M2類車包括駕駛員座位在內座位數超過九座，且最大設計總質量不超過5000kg的載客汽車。N1類車指最大設計總質量不超過3500kg的載貨汽車。

據悉，國六標準被認為是全球控制汽車污染物排放最嚴格的標準之一，分為國6a和國6b。國6a階段限值略嚴於歐洲第六階段排放標準水平，比美國Tier3排放標準限值要求寬鬆；國6b限值基本相當於美國Tier3排放標準中規定的2020年車隊平均限值。相比國五排放標準限值，國6b的一氧化碳和氮氧化物限值分別加嚴了50%和42%。

目前上海市每年新增輕型汽車約30萬輛，通過提前實施國6b排放標準，預計每年可減排氮氧化物2千噸、揮發性有機物1千噸。

2018年，上海滬籍機動車保有量加上常年在滬行駛外牌車已超500萬輛，以機動車為主的流動源對上海PM2.5貢獻率達30%以上。機動車污染已經成為影響上海環境空氣質量的重要來源之一。

除上海之外，7月1日起還將有包括北京、深圳、天津、杭州、四川、海南等在內的十餘省市共同實施國6標準。雖然距離國家硬性要求還有一段世間，但迫於環保壓力，多數選擇在2019年提前實施國六排放標準。按照國家硬性要求，全國實施國六排放標準有兩個時間點：一是2020年7月1日起，全國範圍開始實施相對寬泛的國6a階段排放標準；二是2023年7月1日起，全國範圍開始實施更為嚴格的國階段6b排放標準。

這一政策無疑將帶來連鎖反應。據悉，因為政策提前實施，很多地區的經銷商措手不及，手上積壓一批國五車輛。近日，中國汽車流通協會發布最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”，显示2019年4月，汽車經銷商庫存預警指數達到61%，同比上升6.47%，庫存預警指數仍在警戒線之上。

中國汽車流通協會表示，儘管部分地區的春季車展對市場需求起到一些促進作用，但包括“西安奔馳維權事件”及“國六提前實施”等一系列因素致使市場需求整體下降。

（文章來源：澎湃新聞）

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摘要 【摩根士丹利下調四大行股票評級 此舉為何？要搶便宜籌碼？】摩根士丹利將中國銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.6元、4.1港元；將工商銀行A股評級下調至持股觀望，目標價6元；將建設銀行A股評級下調至持股觀望，目標價7.3元；將農業銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.5元、4港元。（券商中國）

　　意外了！摩根士丹利突然“唱空”四大行！是看空中國資產，還是要搶便宜籌碼？銀行板塊領跌大盤

看空中國資產，還是想要便宜籌碼？這家機構的動機不明！

綜合各大媒體消息，摩根士丹利於今日將中國銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.6元、4.1港元；

將工商銀行A股評級下調至持股觀望，目標價6元；

將建設銀行A股評級下調至持股觀望，目標價7.3元；

將農業銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.5元、4港元。

從四大行一季度的業績來看，均相當穩健，資產質量、資本充足率皆保持在健康、良好的水平。那麼，在周一市場遭遇殺跌的關鍵時刻，摩根士丹利將四大行評級下調，唱空中國核心資產究竟是何意？是對中國經濟未來的前景不看好，還是想要拿到相對便宜的籌碼？

據MSCI的計劃，5月將指數中的中國大盤A股納入因子從5%提升至10%，同時將創業板大盤A股以10%的納入因子納入到MSCI指數體系中。中金公司預計，本次將有約200億-300億人民幣的資金在五月底左右進入市場。

MSCI最早是指投資銀行摩根士丹利所編製的一系列股價指數，涵蓋不同的行業、國家以及區域。MSCI指數是在投資界最為廣泛使用的用以代表各國家、地區資本市場表現的參考指數。2018年6月1日開始，中國A股正式被納入摩根士丹利資本國際公司新興市場指數和全球指數。

　　摩根士丹利“唱空”四大行

綜合各大媒體早間的消息，摩根士丹利於今日將中國銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.6元、4.1港元；將工商銀行A股評級下調至持股觀望，目標價6元；將建設銀行A股評級下調至持股觀望，目標價7.3元；將農業銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.5元、4港元。

今日早盤表現來看，銀行板塊指數領跌，四大行A股表現皆弱於大盤，工行和建行一度出現殺跌行情，中國銀行和農業銀行表現亦處於相對弱勢，而整個銀行板塊亦是跌多漲少。

從港股的情況來看，建行、工行則相對表現較好，農行和中行表現對相對落後。從股價的情況來看，截至發稿時間，中國銀行AH股目前股價3.79元和3.68港元，與摩根士丹利的目標價相比，A股存在高估的情況；工商銀行和建設銀行A股目前的股價則低於該機構給出的目標價；但農業銀行目前AH股的價格分別為3.65元和3.56港元，A股與目標價相比，亦存在一定的溢價。

目前，四大行的市盈率(TTM)皆在7倍以下，港股農行和中行甚至只有5.47倍和5.39倍，而工農中建四大行的每股凈資產分別達到了6.53、4.72、7.96和5.31元，皆遠遠高於當下股價和摩根士丹利的目標價。

　　四大銀行一季度業績不俗

據一季度業績報，四大行的業績表現皆非常穩健。

工商銀行營收創下2012年一季度以來新高，成本收入比下降。2019年一季度，該行營收增速達19.42%，與4萬億經濟刺激計劃之後的2010年一季度增速19.8%相當接近。實際上，工行季度營收增速在 2011年一季度達到 30.3%的高點后，一季度營收增速就再未超過16%，今年一季增速意味着有 383 億的增量。

農業銀行2019年第一季度實現營業收入1730.31億元，同比增長11.01%，歸母凈利潤612.51億元，同比增長4.28%。年化加權ROE達14.96%，同比下降2.26個百分點；年化加權ROA1.07%，同比減少0.04個百分點。基本EPS為0.17元/股，與上年持平。總體來看，公司業績實現穩健增長。

建設銀行2019 年一季度實現營業收入 1870.66 億元，同比增長 3.31%；歸母凈利潤 769.16 億元，同比增長 4.20%；撥備前營業利潤( PPOP)1393.65億元，同比增長 8.29%； ROA 為 1.31%，同比下降 0.01 個百分點， ROE為 15.90%，同比降低 1.15 個百分點；基本 EPS 為 0.31 元，同比增長 3.33%。整體來看，公司業績實現穩健增長。

中國銀行2019 年一季報實現歸母凈利潤 509.65億元， 同比增速為 4.01%； 一季度資產總額 21.62 萬億元，不良貸款率 1.42%， 與2018 年末持平； 撥備覆蓋率 184.62%。

　　四大行資產質量亦持續向好

在業績穩健的同時，資產質量亦持續向好。

工商銀行不良率連續下降，撥備計提愈加充足。今年一季度不良率為 1.51%，較上年末下降 1BP，已連續 9 個季度下降；撥備覆蓋率 185.9%，較上年末提高 10.1pct，自 16 年來保持穩步上升趨勢。 未來資本補充力度較足。 一季末核心/一級資本充足率較2018 年末下降14/17BP。工行已於2019 年 3 月、4 月分別發行 550億二級資本債，可補充二級資本。募資不超過 700 億的優先股方案，已在 4月獲得銀保監會批複；3 月底董事會決議，擬發行不超過 800 億的永續債，可用於補充其他一級資本。若上述方案成功發行，資本或將更加充裕。

建設銀行的資產質量亦良好， 不良貸款率繼續保持市場低位。 截至 2019 年第一季度末， 公司不良貸款餘額 2074.63 億元，較上年末增加 65.82 億元，不良貸款率 1.46%， 與上年持平。公司撥備覆蓋率為 214.23%， 較 2018年提高了 5.86 個百分點，撥備覆蓋水平穩健提升，風險抵禦能力進一步增強。

農業銀行的資產質量則持續改善，風險抵補能力進一步增強。截至2019年末一季度末，該行不良貸款餘額1,927.05億元，較年初增加27.03億元，增幅為1.42%；不良率1.53%，較上年末下降0.06個百分點；不良貸款撥備覆蓋率263.93%，較年初提高11.75個百分點。公司擬發行不超過1200億永續債，募集資金用於補充公司其他一級資本。當前公司核心一級資本充足率為11.39%，較年初小幅下滑0.16個百分點，永續債成功發行后，有望緩解公司資本壓力，提升資本充足率，助力未來業務發展。

中國銀行的資產質量亦非常平穩，撥備較為充足。2018 年末關注類貸款率 2.90%，逾期貸款率1.87%；2019年不良貸款總額 1730.83 億元，不良貸款率 1.42%，與 18 年末持平；撥備覆蓋率 184.62%，2018 年末則為 181.97%， 提升 2.65 個百分點；撥貸比 2.6%，比 18 年末上升 2bp。

　　摩根士丹利此舉為何？

據之前MSCI的計劃，5月將指數中的中國大盤A股納入因子從5%提升至10%。中金公司預計，本次將有約200億-300億人民幣的資金在五月底左右進入市場。按理，對於中國的核心資產外資是看好的，那麼為何在此時突然調低四大行的評級呢？究竟是想做空中國資產，還是想要便宜籌碼？

資料显示，MSCI是美國著名的指數編製公司——摩根士丹利資本國際公司(又名“明晟公司”)，MSCI指數是全球投資組合經理中最多採用的投資標的。2017年6月，A股經過四次闖關MSCI，終獲“准入證”。按照方案約定，A股納入方案分為兩步走，納入該指數：2018年6月1日，A股按2.5%的比例正式納入MSCI新興市場指數；8月31日，該比例提高至5%。

2019年3月1日，MSCI宣布增加中國A股在MSCI指數中的權重，並通過三步把中國A股的納入因子從5%增加至20%。納入因子的提升將分成以下三步進行：

第一步：2019年5月，MSCI將把中國大盤A股的納入因子由5%提升至10%，同時將創業板大盤A股以10%的納入因子納入到MSCI指數體系中。

第二步：2019年8月，MSCI將把中國大盤A股的納入因子由10%提升至15%。

第三步：2019年11月，MSCI將最終把中國大盤A股的納入因子由15%提升至20%，同時將中國中盤A股(包括潛在創業板指標的)以20%的納入因子納入MSCI指數體系。

完成三步實施后，MSCI新興市場指數的預計成分股中將有253隻中國大盤A股和168隻中國中盤A股(包括27隻創業板股票)，將進一步增加A股佔MSCI新興市場指數權重至3.3%。

今年四月份，明晟公司(MSCI)宣布推遲兩類中國指數之間的轉換。MSCI將於11月26日收盤時，將MSCI全中國指數轉換成為MSCI中國全股票指數，原定轉換時間是6月1日。

（文章來源：券商中國）

(責任編輯：DF118)

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摘要 【人民日報頭版頭條：中國經濟發展韌性十足】假日期間，日均有9266趟列車飛馳、1.6萬個航班起落，國內旅遊接待總人數約1.95億人次，銀聯網絡交易總金額高達1.29萬億元，相當於中國人一天消費就“刷”掉3225億元。（人民日報）

　　中國經濟的動力有多強？“五一”小長假算筆明白賬——

假日期間，日均有9266趟列車飛馳、1.6萬個航班起落，國內旅遊接待總人數約1.95億人次，銀聯網絡交易總金額高達1.29萬億元，相當於中國人一天消費就“刷”掉3225億元。

這是中國經濟內生動力強勁的縮影。面對複雜嚴峻的國內外形勢，今年以來，中國經濟運行開局良好，主要指標保持在合理區間並好於預期，展現出十足的韌性。

經濟平穩增長。一季度，我國國內生產總值(GDP)約為21.3萬億元，超過2005年全年GDP總量。按可比價格計算，比上年同期增長6.4%，增速與上季度持平。“GDP增速連續14個季度保持在6.4%—6.8%區間，延續了近年來平穩增長的態勢。”國家統計局國民經濟核算司司長趙同錄說。

就業持續增加。一季度全國城鎮新增就業324萬人，完成全年計劃的29.5%；城鎮失業人員再就業117萬人，就業困難人員實現就業39萬人。3月份，全國城鎮調查失業率為5.2%，比上月下降0.1個百分點。

物價溫和上漲。一季度，全國居民消費價格同比上漲1.8%，漲幅比上年同期回落0.3個百分點。

國際收支保持平衡。一季度，我國貨物貿易進出口總額同比增長3.7%。3月末，人民幣兌美元匯率為6.73元/美元，比上年末升值1.9%；外匯儲備餘額30988億美元，比上月末增加86億美元，連續5個月增加。

居民收入增長略快於經濟增長。一季度，全國居民人均可支配收入實際增長6.8%，比GDP增速快0.4個百分點，更快於人均GDP增速。

　　中國經濟的韌性從哪來？

韌性來自中國經濟的基本面。我國物質基礎雄厚、人力資本豐富、發展潛力巨大，正處於新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展進程中，具備廣闊的市場迴旋空間。我國發展仍處於重要戰略機遇期，經濟長期向好趨勢沒有也不會改變。特別是近年來深化供給側結構性改革所取得的積極成效，推動經濟運行進入價格回升、成本下降、盈利改善、信心增強的良性循環。

韌性來自經濟新動能加速提升。一季度高技術製造業、高技術服務業投資分別同比增長11.4%和19.3%；製造業技術改造投資增長16.9%，比全部投資快10.6個百分點；工業戰略性新興產業增加值同比增長6.7%，比規模以上工業快0.2個百分點。移動通信基站設備、城市軌道車輛、新能源汽車……一批新產品、新技術正成為增長新亮點。

韌性來自發展協調性持續增強。過去，我國經濟增長高度依賴出口；如今，內需才是中國經濟的“壓艙石”和“助推器”。一季度，最終消費支出增長對經濟增長的貢獻率為65.1%，明顯高於資本形成總額及貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率，國內消費繼續發揮對經濟增長的主引擎作用。“隨着居民收入穩定增長、減稅降費及促消費政策逐步顯效，居民消費需求將進一步釋放，消費市場總體上有望繼續保持平穩增長。”國家統計局貿易外經司司長藺濤說。

韌性也來自增長持續性不斷集聚。隨着“放管服”改革深入推進，法治化、國際化、便利化營商環境加快打造，中國市場依然是世界上最受歡迎的投資熱土之一。

今年一季度，我國日均新登記市場主體5.3萬戶，同比增長26.3%；實際使用外資同比增長6.5%，其中高技術製造業實際使用外資同比增長14.8%、高技術服務業實際使用外資同比增長88%，引資可謂量質齊升。“在全球跨國資本流動大幅減速的情況下，中國吸引外資保持穩定增長，充分說明國際資本對中國經濟增長的信心，對中國投資環境的認可。”商務部副部長王受文表示。

“中國經濟發展韌性十足，為應對外部挑戰、實現高質量發展提供了較大的騰挪空間。”國家發改委政策研究室主任袁達說，“我們完全有信心、有條件、有能力保持經濟運行在合理區間，實現年度預期目標。”

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（文章來源：人民日報）

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人民日報頭版頭條：中國經濟發展韌性十足

摘要 【科創板受理公司擬募資額逼近1000億 中信建投、中信、華泰、中金保薦領跑】據基金君統計，目前已受理企業中，募資規模最大的是中國通號，達到105億元；同時，研發投入比例較大的是微芯生物，研發支出占營收的55.85%。100家科創板申報企業中，來自北京的最多，有22家；“計算機、通信和其他电子製造業”的企業最多，有23家；還有中信建投證券成為科創板的大贏家，目前保薦家數14家，還有1家聯合保薦，稱霸券商。（中國基金報）

科創板正在急速推進，已進入申報企業“百家時代”。

五一假期后第一個交易日，上交所又披露了兩家受理的科創板上市申請企業，包括北京八億時空液晶科技股份有限公司、中國電器科學研究院股份有限公司。在不到兩個月時間里，上交所已受理的科創板申報公司達到100家，已問詢的有79家。

據基金君統計，目前已受理企業中，募資規模最大的是中國通號，達到105億元；同時，研發投入比例較大的是微芯生物，研發支出占營收的55.85%。100家科創板申報企業中，來自北京的最多，有22家；“計算機、通信和其他电子製造業”的企業最多，有23家；還有中信建投證券成為科創板的大贏家，目前保薦家數14家，還有1家聯合保薦，稱霸券商。

又有兩家企業申請獲受理

科創板邁入“百家時代”

招股書显示，北京八億時空液晶科技股份有限公司，計劃募資3.10億，保薦機構為首創證券。其主營業務是液晶显示材料的研發、生產和銷售，主要產品為高性能薄膜晶體管TFT(Thin Film Transistor)等多種混合液晶材料，廣泛應用於高清電視、智能手機、電腦、車載显示、智能儀錶等終端显示器領域。

這是公司近三年的財務數據，呈現逐年穩步增長的情況，但是研發投入佔比仍然較低，2018年僅為4.59%，當年的營業收入為3.94億元，凈利潤為1.14億元。

中國電器科學研究院股份有限公司擬募資9.09億，中信建投擔任保薦機構。中國電器院作為國家首批轉制科研院所，前身為始建於1958年的第一机械工業部廣州電器科學研究所，長期從事電器產品環境適應性基本規律與機理研究。在環境適應性研究的基礎上，公司圍繞電器行業的標準規範、檢測技術、系統集成技術、電能轉換技術、先進控制技術、材料技術等質量提升共性技術研發，取得了一系列科技創新及核心技術成果，通過技術成果轉化，為電器產品質量提升提供系統解決方案，具體包括質量技術服務、智能裝備、環保塗料及樹脂等三大業務領域。

從中國電器三年多的財務數據看，2018年營業收入達到25.98億元，凈利潤為2.10億元，研發投入占營收比例為7.67%。

截至5月6日，上交所網站显示，已經受理的科創板公司達到100家，包括最新的八億時空、中國電器、建龍微納、硅產業、祥生醫療等。

根據科創板業務規則，在申請獲得受理之後，上交所科創板上市審核中心會在20個工作日內展開首輪問詢。截至目前，有79家企業已被問詢，包括樂鑫科技、普門科技、安翰科技、聚辰股份、杭可科技等。

這些企業已經拿到了申報獲受理的“准考證”，這僅僅是上市的第一步，審核問詢是第二步，企業後續還需闖過上市審議、證監會註冊、發行上市幾道關卡，最終才能登陸科創板。

最大募資額為105億元

研發投入水平最高56%

我們來看看目前公布的100家科創板已受理企業成色如何，包括其所屬行業、研發投入、募資情況等。

先看所屬行業，這些科創板IPO企業分佈在19個行業，其中數量最多的是“計算機、通信和其他电子設備製造業”，有23家；再者是“專用設備製造業”，有20家；還有“軟件和信息技術服務業”有17家，“醫藥製造業”有12家，其他的行業家數都比較少。

再看這些企業的募資情況，科創板IPO企業募資規模普遍不是很大，有69%的公司募資額不超過10億元，其中募資額最大的是中國通號，融資規模達到105億元；其次是優刻得，融資規模為47.48億元；還有華熙生物，募資規模為31.54億元。

據記者統計，100家科創板擬上市公司總融資約為983.9億元，平均每家募資金額約9.84億元。

科創板旨在促進高新技術產業和戰略新興產業發展，研發投入占營業收入比重具有一定參考意義。從這100家企業的情況看，研發投入高於A股平均水平，其中，研發支出佔比較高的是微芯生物，達到55.85%；還有國盾量子的研發支出占營收比36.35%，賽諾醫療的研發支出占營收比為34.17%。

中信建投證券保薦數量一馬當先

北京成為高科技企業聚集地

對於券商來說，科創板是一塊發展重要業務，各大券商爭相成為科創板擬申報企業的保薦券商，希望實現彎道超車。

目前，中信建投證券業務量一馬當先，中信證券、華泰證券、中金公司緊隨其後，這四家券商保薦已受理企業數量佔總體的38%。具體來看，中信建投保薦的有14家，還有1家聯合保薦；其次，中信證券保薦的有9家；再者，華泰聯合證券保薦的有7家，還有1家聯合保薦；中金公司保薦的有7家；還有，國泰君安、招商證券、國信證券、海通證券等券商保薦數量也比較多，分別為6.5家、6家、5家、4家；另外，民生證券、廣發證券、安信證券、東興證券等保薦企業分別為3家。

這是中信建投證券、中信證券、華泰證券、中金公司等保薦的科創板企業。

從目前已受理的企業的註冊地看，來自北京的最多，共有22家，成為當之無愧的高科技企業聚集地；其次是江蘇的企業有18家，上海的有15家，廣東13家；還有，浙江的企業有7家，山東的有4家，還有湖北、福建、陝西、安徽、黑龍江、湖南、四川、天津等地均有企業獲得受理。值得注意的是，還有一家企業的註冊地位於開曼群島，屬於境外企業。

這是分佈地區最多的北京、江蘇、上海、廣東等地的具體已受理企業。

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（文章來源：中國基金報）

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科創板受理公司擬募資額逼近1000億 中信建投、中信、華泰、中金保薦領跑

摘要 【賈躍亭跑路700天：從“下周回國”到不問歸期】曾經高呼“為夢想而窒息”的樂視網創始人賈躍亭，自2017年7月赴美造車至今一去悠悠，如今卻快要讓26萬股民“集體窒息”了。4月29日晚，停牌中的樂視網發布公告稱，因樂視網及第一大股東賈躍亭涉嫌信息披露違法違規等行為，將對兩者進行立案調查。（時代周報）

曾經高呼“為夢想而窒息”的樂視網創始人賈躍亭，自2017年7月赴美造車至今一去悠悠，如今卻快要讓26萬股民“集體窒息”了。

4月29日晚，停牌中的樂視網發布公告稱，因樂視網及第一大股東賈躍亭涉嫌信息披露違法違規等行為，將對兩者進行立案調查。

禍不單至，此前的4月26日凌晨，樂視網剛領到一份關於退市的“病危通知書”：深交所將在未來15個交易日內，對樂視網做出是否暫停上市的決定。而同時披露的一紙凈資產為負的2018年年度報告，基本讓樂視網“暫停上市”的風險成為實錘。

這一次，屢敗屢戰的賈躍亭還能翻身嗎？

　　26萬投資客

停牌的樂視網，眼下還關着近26萬惶恐不安的投資客。

曾經的“深市一哥”樂視網，如今，1700億元市值早已灰飛煙滅，賈躍亭名下待執行欠款總額超過70億元人民幣，早已坐實了其“老賴”的罪名。一旦賈躍亭歸國，等待他的無疑是一個萬劫不復的財務黑洞：千瘡百孔的樂視、數以萬計的債權人，以及不可預測的牢獄之災。

4月29日晚間，樂視網宣布其及第一大股東賈躍亭分別於4月26日下午和4月29日收到中國證券監督管理委員會《調查通知書》，因涉嫌信息披露違法違規等行為，決定對公司及賈躍亭立案調查。5月6日，針對賈躍亭即將回國的傳言，FF官方表示，對傳言不做回應，以樂視網公告為準。

賈躍亭真的沒戲可唱了？這麼想，就太低估這位商界狠人了。“打不死”的賈躍亭，每次走到懸崖邊上，總能找到救命的那根稻草。

就在賈躍亭收到中國證監會立案通知書的第二天，法拉第未來(Faraday Future，以下簡稱FF)傳來喜訊，其獲得2.25億美元的債權及信託融資，其中1.5億美元為供應商信託。5月6日，九城方面同樣有好消息傳來，股東大會投票通過增資等提案，進一步推動其與賈躍亭旗下FF的合作案。

錢永遠是賈躍亭身上最神秘的話題—他好像最缺錢，又好像永遠不缺錢。

實際上，外界始終想知道，從“下周回國”到“不問歸期”的賈躍亭，對樂視和成千上萬惶恐不安的債權人和投資者，他究竟是個什麼態度？仍舊霸佔國內媒體的流量頂端，消失的日子里微博也從不斷更新的賈躍亭，在近一年發布的微博里，已看不到有關“樂視”的任何字眼。

4月11日，賈躍亭最新的一條微博，還在若無其事地為夢想“一心造車”，稱新物種“FF 91”的超級計算平台就像自己在努力學習英語技能一樣，會不斷學習并迭代，“在位於洛杉磯的未來主義者測試實驗室中，正在見證這一顛覆性技術的誕生”。

迭代、未來主義、顛覆性技術……這些似曾相似的花哨字眼，今時今日的賈躍亭仍舊掛在嘴邊，理想主義青年一如既往。

曾幾何時，賈躍亭為樂視股民畫下的宏偉願景是：依託全新的互聯網生態模式，打破邊界、生態化反、蒙眼狂奔，創立互聯網生態經濟這一全新的經濟形態。這些那些花式酷炫的概念背後，是賈躍亭無比兇險的戰略冒險，成則天堂，敗則地獄。

在骨子里，賈躍亭或許並不想把這一切最終導演成一場騙局，但他在蒙眼狂奔時卻忽略了衝刺過程中的諸多致命缺陷，最終導致翻車。

也有人說，可能賈躍亭認知里的自己和樂視，與外界看到的賈躍亭和樂視，以及真實的賈躍亭和樂視，不是同一回事。畢竟，商人孫宏斌、牛散章建平、明星劉濤這些“資本大戲”的主人公們，都因沒看透賈躍亭和樂視，相繼折戟，挨個認輸。

　　跑路700天

從巔峰時期的1700億元到如今不到70億元的市值，樂視帝國的覆滅幾乎在頃刻之間。

賈躍亭手中的樂視網，以視頻內容起家，在短短的3年內，相繼沖入電視、手機、汽車、金融、影視等多個領域，威風八面，同樣也四處樹敵，甚至導致“十個鍋，兩個蓋”。最高光的時刻是2016年，賈躍亭躋身福布斯中國富豪榜第37名。但是伴隨着樂視的飛速發展，資金鏈斷裂、賈躍亭掏空樂視，IPO造假的質疑如雪球越滾越大。

2017年7月17日，矛盾到了爆發的一刻。北京博瑞豪庭酒店的臨時股東大會上，討債者高舉橫幅高喊：樂視還錢！賈躍亭還錢！

這一年的7月4日，賈躍亭避走美國，至今已超670天。這期間，“賈躍亭什麼時候歸國”時不時就上一次熱搜，投資者們望穿秋水，而賈躍亭幾次託詞“下周回國”無果，也成為網絡上流傳甚廣的吐槽段子。

2017年，賈躍亭辭去樂視網的一切職務，自身持股不斷被動減持，截至2019年4月18日，刨除質押和被凍結的部分，賈躍亭所持股份僅佔總股的1%。

實際上，自2014年以來，賈躍亭及姐弟就以各種理由對公司進行減持，累計套現140億元。將減持資金全部借予上市公司、將還款所得資金全部用於增持樂視網股份的承諾，全部落空。

自賈躍亭遠走他鄉到美國“閉門造車”，樂視也陷入風雨飄搖的境地。2017年年底，北京證監局曾責令賈躍亭回國，賈躍亭則表示國內的事務都交由妻子甘薇和哥哥賈躍民處理。

就在此次被證監會立案調查前夕，樂視網業績爆雷。2019年第一季度報告显示，樂視網營收較去年同期減少70.54%，凈虧損達1.77億元，同比減虧42.26%。而在2018年，樂視網實現營業收入15.58億元，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為-40.96億元。2018年經審計歸屬於上市公司股東凈資產為-30.26億元。

與此同時，2017年至今，僅賈躍亭個人名下有29條執行消息，根據這29條已進入執行程序的案件計算，賈躍亭名下的欠款已超過70億元。

　　三位白衣騎士

雖然身在大洋彼岸，但兩年來，賈躍亭的熱度始終未減。失信、負債、造車、融資、跟各大資方之間的愛恨情仇，像電視劇一樣輪番上演，翻車之後的賈躍亭，翻身大戲一樣精彩。

2017年樂視危難之際，融創掌門人孫宏斌挺身而出，成為白衣騎士。據稱在樂視崩盤之際，賈躍亭找到孫宏斌，第一次見面就談了六七個小時，孫宏斌當即決定拍案投錢，盛讚賈躍亭的企業精神“是這個時代的稀缺物種”。150億元的入股，只用了短短36天就敲定，兩人親如手足出席發布會，孫宏斌的一番“英雄相惜深情告白”吸睛無數。

不過，孫賈兩人的濃情蜜意並沒有維持多久。在2018年9月融創業績發布會上，孫宏斌哽咽直言，投資樂視是一個失敗的決策，損失了165億元，是個無底洞，自己要壯士斷臂。

一年後，恆大掌門人許家印到法拉第未來的洛杉磯總部參觀，並敲定了雙方合作，成為賈躍亭FF的第二位接盤俠。這一次的蜜月期更短，不到三個月就拆夥，甚至對簿公庭。外界猜測紛爭起於控制權之爭。

2019年，賈躍亭迎來第三位接盤者，九城老闆朱駿決定馳援FF.3月，九城與法拉第未來聯合宣布，雙方將共建合資公司，在中國生產、製造、運營及銷售豪華智能互聯網電動車。在滿足一定條件的情況下，九城將分三期向合資公司注資最高達6億美元；而FF將向合資公司注入中國相關生產基地資產，並將對合資公司授予指定車型的獨家生產、營銷及銷售權。

除了孫宏斌、許家印、朱駿，賈躍亭自帶光環，還吸引過“超級牛散”章建平的投資。後者最終馬失前蹄，在樂視網一項巨虧超10億元，成為其投資歷史最失敗的一筆。

除了資本圈大佬，賈躍亭開辦的樂視影業也吸引諸多明星投資，張藝謀位列最早一批投資客，後來，鄧超孫儷夫婦、郭敬明、孫紅雷、黃曉明、劉濤等人也都加入。曾經被賈躍亭包攬的半個娛樂圈，在樂視崩塌之後，不幸成了顏值最高的一批韭菜。

根據數據显示，截至2019年一季度，樂視網股民數量為25.7萬，2018年人均虧損達到了19.25萬元。

一旦樂視網退市，這20多萬投資者將何去何從？根據不完全統計，今年以來，樂視網共發出18次暫停上市的風險提示。但即便千瘡百孔，硝煙四起，樂視網的股票交易活躍度依舊不減，直到停牌前最後一個交易日，仍有不少遊資湧入。停牌前一天即4月25日，逾9億元資金買入樂視網。“刀尖舔血”是這些投資者殺入或留守樂視網的投機心態，賭的是樂視日後可以資產重組或重新恢復上市。

“只要賈躍亭不回國，就拿他沒辦法”成了目前樂視網投資客的代表性心態。也有人說，賈躍亭嘴裏的“下周回國”，是和A股回到5214點一樣遙遠的事情。

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（文章來源：時代周報）

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賈躍亭跑路700天：從“下周回國”到不問歸期

摘要 【50ETF認購期權被“限制開倉” 所為何因？看五大權威解讀】5月6日，A股市場受外圍環境變化影響出現劇烈調整，上證50ETF期權在內的相關衍生品同樣大幅波動。晚間上交所發布公告，宣布對5月到期的上證50ETF認購期權限制開倉。（券商中國）

虛驚一場！盤后50ETF認購期權被“限制開倉”，引來種種猜測！暫停開倉所為何因？看五大權威解讀

5月6日，A股市場受外圍環境變化影響出現劇烈調整，上證50ETF期權在內的相關衍生品同樣大幅波動。晚間上交所發布公告，宣布對5月到期的上證50ETF認購期權限制開倉。

開倉受限？一時間市場眾說紛紜，在市場下跌背景下，各種猜測更是甚囂塵上。然而，真實情況卻是——這隻是既有規則下的正常風控措施，對市場實際影響有限。

　　5月到期上證50ETF認購期權暫停開倉

5月6日晚間，上交所發布《關於對2019年5月到期的上證50ETF認購期權合約限制開倉的公告》。

公告稱，截至2019年5月6日收盤，到期月份為2019年5月的未平倉上證50ETF認購期權合約數量為139.77萬張，對應的合約標的總數為上證50ETF流通總量的79.05%，超過75%。

根據《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條相關規定，上海證券交易所自2019年5月7日起，暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉(備兌開倉除外)。該比例下降至70%以下后，自次一交易日起可以買入開倉和賣出開倉。限制開倉期間，投資者仍可對該合約進行平倉交易。

解讀一：只是正常風控措施

很多投資者看到“限制開倉”這四個字都會感到陌生和疑惑，實際上，儘管這是上交所上線50ETF期權以來首次進行該類操作，但是作為境內外衍生品市場成熟的風控措施，股票期權的限開倉制度是維持市場平穩運行的正常操作。

所謂“暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉”，業內俗稱股票期權的“限開倉制度”。限開倉和限倉、限購、限交易制度一起，組成了上交所期權市場限倉制度，這一系列制度能有效防止市場風險過大或者集中於少數投資者。需要提醒投資者的是，此次限開倉操作其實只對目前掛牌的168個期權合約中的15個認購合約進行限制，影響範圍有限。

此次風控措施的實施依據是《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條相關規定，這一規則在2015年1月50ETF期權上市前就已制定。

　　解讀二：為何交易所要限制投資者開倉？

如何看待這一問題？就要回到期權的本質上了。

業內人士表示，期權本質上交易的是權利，50ETF認購期權持有者在合約到期時可以提出行權、以行權價格購入50ETF。不少投資者應該想到了：在極端情況下，市場上的認購合約持倉超過一定數量，到期可能沒有足夠的50ETF現貨供行權交割。一言以蔽之，交易所在股票期權市場實行限開倉制度，其主要目的是為了避免在期權行權交收時出現逼倉現象，保證市場的平穩運行。但投資者不必擔心，儘管當月50ETF認購期權合約數量較多，其中實值合約(行權價低於標的市價)持倉量佔比僅為3.73%，佔比非常小。通常情況下，僅有實值合約才可能被行權，虛值合約(行權價高於標的市價)不會被行權。因此，當月合約到期時，實際需要交割的標的數量較少，不會引發“逼倉”現象，合約交割風險非常有限。

　　解讀三：限開倉制度對期權投資者存在哪些影響？

業內人士指出，根據上交所規則，可以將此次限開倉制度對股票期權投資者的具體影響進行分類解讀：

一、只有當月認購期權合約受影響。限制開倉僅限於“觸發限開倉的月份的認購合約”。目前，只有當月認購合約觸發限開倉，因此只暫停當月認購期權開倉交易，其他月份認購期權的交易不受限制。

二、認購期權平倉指令不受影響。觸發限開倉不代表當月認購合約不能再進行交易，限開倉期間仍能進行相應合約的買入平倉、賣出平倉和備兌開平倉。然而，投資者需要注意平倉的流動性風險問題——由於限制開倉后，當月認購期權買入開倉和賣出開倉的指令都無法下達，部分合約流動性可能受影響。

三、認沽期權開倉不受影響。認沽期權的權利與認購期權的權利正好相反。50ETF認沽期權權利方在到期時可以提出行權、以行權價格賣出50ETF，認沽期權的行權不會導致逼倉風險，因此所有月份的認沽期權交易皆不受影響，持有現貨的投資者仍可以買入認沽期權做保險策略。

四、備兌開倉不受影響。通知中特別指出，備兌開倉不受限開倉制度的影響，筆者認為這是交易所基於市場流動性的考量。首先，做備兌的投資者已持有50ETF現貨，不會發生逼倉現象；其次，限開倉后，允許備兌開倉可以有效增加供給，提高市場流動性。

　　解讀四：市場大幅波動，專業機構怎麼看？

受上證50指數跳空低開低走大跌5%的影響，50ETF期權市場6日也迎來大幅波動。

其中，認沽期權紛紛大漲。11隻50ETF期權5月認沽合約實現單日翻倍，其中50ETF沽5月2600合約一度漲逾8倍，收盤漲495%；

認購期權則遭遇大幅下跌，認購2850合約、2950合約、3000合約、3100合約的跌幅均超過60%。

牧鑫資產董事長張傑平表示，自今年2月25日大幅上漲后，50ETF期權隱含波動率一直保持在較高水平。大盤在3200點以上沒有站穩后開始調整，市場本應進入一個正常調整周期，然而外部環境的變化完全打破市場對調整的看法。5月6日上午市場出現恐慌普跌的狀況，期權波動率也大幅上漲了10多個點，午後在中石油“護盤”下，上證50才得以穩住，現在需要看未來幾天市場怎麼走。如果繼續大跌，可能會放大市場的恐慌情緒，帶來波動率的進一步大幅上漲。但如果市場能夠穩住，大家可能會利用認購期權進行“抄底”。

“上交所最新公告限制開倉5月份的認購期權，我認為未來幾天很多市場參與方會使用6月份的認購進行代替。在目前市場多變的特徵下，期權作為一類非線性的工具可以給市場參與方定製各自想要的風險收益特徵。” 張傑平說。

華覺資產基金經理趙林表示，6日A股的行情是市場預期與現實出現較大偏差導致的拋售。類似於幾年前英國脫歐公投時，市場對於英國脫歐的概率預期極低，結果導致市場大幅波動。今年2月25日以來，市場看漲情緒高漲，低估了潛在風險。按照確定性分類，風險有已知風險與未知風險，昨日的行情就是已知風險被低估導致的快速調整。

“4月9號，我們對三大指數的65日連續收益率做了分析，發現過去12年，只有2007、2009、2015年的漲幅比第一季度大，這個數據讓我們在風險處理上有了一定的準備。”趙林說。

值得注意的是，全天走勢來看，6日早盤開盤後市場並沒有特別恐慌，直到10點30持續下跌，不少人才反應過來。

據趙林介紹，50ETF期權波動率期限結構在市場低開后並沒有上漲，反而隨着市場的下跌而小幅下降，這種狀態維持到了10:30， 是不合理的，下午期權定價才趨於合理，說明大量投資人並沒有在第一時間對風險做出處理，而是採取了觀望的態度，比較猶豫。尤其是遠月認沽期權的隱含波動率不漲反降，更是提供了絕佳的對沖窗口，這在海外市場是見不到的。市場參與者的風險控制和危機處理能力有待提高，但是這也在一定程度上說明了市場的恐慌情緒並不高。

雖然認沽期權紛紛大漲，有11隻認沽期權實現翻倍，但在趙林看來，認沽期權的漲幅並不是很大。

“我們會特別關注美國VIX指數的情況。近期隨着美股的上漲，賣空波動率的倉位較大，SPX和VIX上的負Gamma和負Vega可能會造成擠壓，導致波動率大幅向上跳躍，如果VIX漲幅過高，可能會對明天的行情有影響。我個人認為昨日市場的下調，是上漲速度的調整，而不是方向性的調整。市場有漲跌都是正常的，方向和速度要相結合，否則調整隻是時間問題，作為對沖基金經理，機會捕捉和風險管理也一定要結合，否則賠錢也只是時間問題。”趙林說。

　　解讀五：50ETF期權市場熱度升溫，開戶數已超30萬

據上交所相關統計，2019年3月，上證50ETF期權市場運行總體平穩，定價較為合理，風控措施有效，3月4日成交量達到3789742張，為當月最高成交量。3月，期權市場累計成交量5476.23萬張，與上月相比增長42%；日均成交量260.77萬張，與上月相比增長1.43%；日均成交名義價值717.01億元，與上月相比增長7.8%；日均權利金成交額18.42億元，與上月相比增長22.72%；日均未平倉合約數278.23萬張，與上月相比增長14.65%。

自2019年以來，50ETF期權累計成交量為1.28億張，其中認購期權6875.26萬張，認沽期權5959.62萬張，日均成交量221.29萬張；成交名義價值3.34萬億元，日均575.09億元；權利金成交額775.46億元，日均13.37億元；日均未平倉合約數249.36萬張。當月最後一個交易日50ETF期權上市交易合約總數為138個。

截至3月底，投資者賬戶總數為333138戶(經紀業務客戶賬戶總數為332961戶)。3月新增了經紀業務客戶賬戶數16280戶。目前，已有86家證券公司、25期貨公司開通股票期權經紀業務交易權限， 61家證券公司開通股票期權自營業務交易權限，10家證券公司為50ETF期權主做市商，3家證券公司為50ETF期權一般做市商。

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（文章來源：券商中國）

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50ETF認購期權被“限制開倉” 所為何因？看五大權威解讀

摘要 【A股“驚魂一日”：私募揮淚狠砍倉位 輕倉者欲入場“收貨”】當日，滬指跌至2906點，跌5.58%，創下年內單日最大跌幅；創業板指下挫更猛，跌穿1500點，跌幅近8%。超過三分之一的股票跌停。“慘烈！”當日，上海一名私募基金合伙人如此對21世紀經濟報道記者形容，因為沒提前降倉位，他的產品凈值受影響很大。（21世紀經濟報道）

5月的第一個交易日，對A股投資者而言是“驚魂一日”。

當日，滬指跌至2906點，跌5.58%，創下年內單日最大跌幅；創業板指下挫更猛，跌穿1500點，跌幅近8%。超過三分之一的股票跌停。

“慘烈！”當日，上海一名私募基金合伙人如此對21世紀經濟報道記者形容，因為沒提前降倉位，他的產品凈值受影響很大。

21世紀經濟報道記者多方採訪了解到，儘管機構投資者對A股調整有所預期，但如此大跌幅仍出乎大部分投資者的意料。

不過，對於另一部分投資者群體而言，市場的大幅殺跌則可能是一次機會。有券商營業部人士表示，不少此前踏空的散戶摩拳擦掌，希望抄底進場。

私募風偏驟降

“市場大跌，說明負面因素對A股影響很嚴重。我們建議客戶不要輕易動槓桿加倉，最好空倉。” 面對A股驚魂一天，深圳一家配資公司業務人員也變得小心謹慎。

他向記者表示，儘管A股跌至2900點，點位不高，但他認為，無論公司還是客戶而言，都應該注意風控。

機構投資者作為A股市場較大的投資群體，由於擁有豐富市場信息能更早把握市場行情轉變，但部分私募在6日當天仍受到較大影響。

“我們倉位還是太高了。”上海一名私募基金合伙人王瑞(化名)6日向記者嘆氣表示。他告訴記者，5日晚公司彙集各個外圍市場消息后，就感覺到情況不妙。

“在開盤時我們就立即減倉，減得比較多，雖然沒有虧，但利潤回吐很多。”王瑞談道。

“公司是多頭策略，對市場的判斷一直比其他機構要樂觀，倉位也比較高。”儘管A股繼續休整是在預期之內，但王瑞從未想過市場急跌。“我們開盤前一天還跟客戶交流，認為不會有大跌基礎，今天就立即被打臉。所幸客戶表示理解，此次外圍消息實在來得太突然。”

同樣在當天趕緊收縮規模的還有深圳一名私募基金合伙人劉強(化名)。他6日向記者表示，由於A股處於調整期，因此他在4月中旬已經將倉位降低到三成。

然而令他萬萬沒想到的是，5日晚美國爆出負面消息，其持倉不可避免受到影響，“所以我今天就把倉位減到不足10%了。”

劉強談道，“接下來主要觀察外圍市場、國內貨幣政策與盈利數據情況，再決定是否要加倉。”

空倉者虎視眈眈

A股大幅回調下，市場上除了有上述鬱郁寡歡者，還有此前成功逃頂的幸運者，以及計劃抄底的踏空者。

一名主要投資A股與港股的廣州私募基金合伙人全天處在竊喜當中。“我的倉位很低，之前因為關注到美股有很大的回調壓力，所以很早就把倉位降到一成。”他慶幸逃過一劫。

儘管外圍市場的負面消息超出預期，但在他看來，即使沒有該消息影響，市場調整壓力不小。

面對A股與港股當天跌幅持續擴大的過程，該名私募人士表示，“其實我還挺高興的，隨時可以準備抄底，我們的資金已經準備就緒。”

對於持續踏空的投資者而言，A股大幅回調可能意味着一次機會。

深圳一名散戶回顧當天心路歷程時告訴記者，“市場在跌3%左右的時候，我還計劃抄底。”她向身邊朋友打聽大家加倉意願，然而多個朋友建議不要貿然抄底。

“市場跌幅擴大到5%，我就猶豫了。下午創業板指跌了7%以上，我就決定繼續保持空倉，再等市場企穩。”該名散戶表示。

華南一家上市券商的投資顧問也表示，不少大戶有抄底心態。“我們今天就接到很多諮詢，一是問為什麼會大跌，二是問能不能抄底。有些客戶表態隨時準備滿倉干。”

“我們的建議是，如果倉位不低的，還是要謹慎為主；但如果前期踏空的，可以考慮加大倉位，藉機布局，畢竟優質標的還是能夠漲回來的。”

解讀>>>

（文章來源：21世紀經濟報道）

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A股“驚魂一日”：私募揮淚狠砍倉位 輕倉者欲入場“收貨”

摘要 【狙擊格力？不到一周 目標價從81元腰斬至44元 背後發生了什麼】五一節前，單日有超過10家券商看多格力，更有券商高喊80.96的目標價，節后，畫風突變，中國銀河將格力電器評級下調至賣出，目標價調整為44元，近乎腰斬。在混改之際，下調格力評級，令人驚訝。從節前到節后，短短不足一周的時間，市值3000億的格力電器究竟經歷了什麼？

4月9日，格力電器一紙公告引來萬眾矚目。

然而當喧囂過後，一切歸於平靜，格力似乎又回到了起點。復牌之後股價格最高漲幅超37%，如今已經深調20%。作為當前A股混改的標桿企業，卻充滿了爭議，接連遭遇券商下調評級。

五一節前，單日有超過10家券商看多格力，更有券商高喊80.96的目標價，節后，畫風突變，中國銀河將格力電器評級下調至賣出，目標價調整為44元，近乎腰斬。

在混改之際，下調格力評級，令人驚訝。從節前到節后，短短不足一周的時間，市值3000億的格力電器究竟經歷了什麼？

　　一周時間內遭連續看空

《每日經濟新聞》記者注意到，從五一節前到到今天，在短短一周的時間內，機構對於格力電器的觀點發生了翻天覆地的變化。

拋開更早之前的研究報告不計，據《每日經濟新聞》記者的不完全統計，在4月30日當日，就有12家券商力推格力電器，絕大多數都為“買入”評級，華泰證券分析師林寰宇從公司的治理結構、分紅、MSCI納入因子提升等四個方面肯定了格力，並給予格力電器最高80.96元/股的目標價。

值得注意的是，在國內券商的一片吹捧聲中，格力電器的評級卻首先遭到了國外機構的下調。

4月29日早間，花旗的一份“賣出”報告與華泰證券林寰宇此前的“買入”評級報告擦出了濃重的“火藥味”。繼晨星的茅台“賣出”評級后，花旗也給予了格力“賣出”評級，並將其目標價調低至47元。

次日，德銀也將格力電器評級下調至持有。

時間來到節后，5月6日，中國銀河分析師Jeff Dorr將格力電器評級下調至賣出，之前的評級為持有，目標價44元人民幣。44元距離華泰證券分析師林寰宇給出的高80.96元的目標價相差了近一半。

那麼，分析師的觀點緣何會出現如此巨大的差異呢？

　　季報難掩經營現金流的尷尬

花旗集團分析師Mark Li和Eric Lau指出，格力電器2018年派息比率48%低於2017年的60%是最令人失望的一點，且全年業績表現欠佳。

4月28日晚間，格力電器披露2018年年報。年報显示，2018年公司實現營業總收入2000.24億元，同比增長33.33%；實現歸母凈利潤262.03億元，同比增長16.97%。另外，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利15元(含稅)。按當日價格計算，股息率不足3%。

次日晚間，格力發布2019年一季報显示，數據显示今年首季業績增速大幅放緩，營業收入405.5億元，同比微增2.49%；歸屬於上市公司股東的凈利潤56.7億元，同比微增1.62%；剔除匯率衍生品和政府補助導致的非經常性損益后，格力電器2019年第一季度實現扣非歸母凈利潤51.1億元，同比增加22.2%。

除了業績下滑以外，格力的現金流也出現了尷尬。數據显示，一季度格力電器經營活動產生的現金流量凈額77.33億元，同比減少46.15%。對於經營現金流大幅減少，格力電器解釋稱，“主要是支付其他與經營活動有關的現金增加所致。”

《每日經濟新聞》記者注意到，與格力存在同業競爭的美的集團不僅業績較好，經營現金流也很出色。數據显示，美的集團當季經營現金流為118.42億元，同比增長167.39%，“主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致”。

家電行業兩大巨頭為何會在一季度出現經營性現金流巨大背離？業內人士分析認為，這來自於兩者對經銷商和供應商的政策差異；另一方面則是美的率先掀起價格戰。

查詢格力電器的季報，《每日經濟新聞》記者發現，今年一季度格力電器應收賬款為111.4億元，同比增長44.69%，主要是由於尚未收回的應收賬款增加所致；同期預付賬款42.55億元，同比大增96.81%，系預付供應商款項增加所致。而相對應的美的集團的應收賬款和預付賬款均未出現如此明顯的大幅增長。

　　深股通連續10日拋售

除了財務數據出現隱憂之外，外資近日連續拋售，也讓格力電器的股價雪上加霜。統計數據显示，自格力電器復牌以來，在最近連續10個日中遭北上資金拋售，持股數量減少逾4000萬股，資金凈流出逾34億元。

5月6日，格力電器股價大跌7%，再度登上滬深股股通十大活躍股榜中，深股通資金凈流出逾8億元。

記者注意到，從4月9日格力公告控股股東股權轉讓以來，至今接盤方的信息仍未有一絲透露。坊間多個傳言，均遭到對手方否認。

最新的公告显示，格力的股權轉讓已經敲定了中介機構。4月25日的公告显示，負責此次格力電器國有股轉讓的中介機構均為廣東本地機構，其中招商證券將在此次格力電器國有股轉讓中提供券商服務，廣東東方崑崙律師事務所將為其提供法律服務。兩項服務的採購價格分別為98萬元和88萬元。

按照格力此前股權轉讓公告，格力集團擬通過公開徵集受讓方的方式協議轉讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票，轉讓價格不低於提示性公告日(2019年4月9日)前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值。

經過計算，格力電器股份公開叫賣起價約413億元。不過，公告稱，最終轉讓價格以公開徵集並經國有資產監督管理部門批複的結果為準。

最終，誰將拿出400億元的巨額資金，成為格力電器的新實控人呢？我們拭目以待。

（文章來源：每日經濟新聞）

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