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超22萬億元規模的銀行理財市場已進入獨立子公司運作時代，兩家國有大行率先得到入場券。5月22日，來自銀保監會官網的消息显示，日前，銀保監會正式批准工商銀行、建設銀行理財子公司開業。銀保監會表示，其他批准設立的理財子公司也在抓緊推進正式開業的各項準備工作。在分析人士看來，理財子公司制運營，不僅可以實現理財業務與母公司的隔離，做好風險防範，還可以採取市場化的薪酬體系吸引人才。目前理財子公司的批複都是大行，接下來不排除會有一批股份行理財子公司獲批的趨勢，但同樣，乘着政策“暖風”的理財子公司也應從資本、制度、風控等方面做好準備。

工行、建行理財子公司開業

從設置時間來看，2018年11月16日，建設銀行宣布，擬出資不超過150億元投資設立建信理財有限責任公司（以下簡稱“建信理財”）。建信理財由建設銀行全資控股，持股比例為100%。註冊地擬為廣東省深圳市，作為建設銀行所屬一級子公司管理，資金來源於建設銀行自有資金。2018年12月27日，銀保監會宣布正式批准建設銀行設立理財子公司申請。

工商銀行理財子公司工銀理財有限責任公司（以下簡稱“工銀理財”）成立時間稍晚，2018年11月26日，工商銀行發布公告稱，擬以自有資金出資不超過160億元，發起設立全資子公司工銀理財有限責任公司，註冊資本為160億元。註冊地為北京，主要從事發行公募理財產品、發行私募理財產品、理財顧問和諮詢等資產管理相關業務。2019年2月17日晚，銀保監會發布公告正式批准工商銀行設立理財子公司。

此次兩家國有大行理財子公司開業速度出乎預料，但也在情理之中，其中，工銀理財獲批時間最晚卻實現“彎道超車”率先入局引人注目。銀保監會表示，銀行理財子公司開業將進一步豐富機構投資者隊伍，通過研發符合市場需求的理財產品，增加金融產品供給，為實體經濟和金融市場提供更多新增資金，更好地滿足金融消費者多樣化的金融需求。銀河證券基金研究中心總經理胡立峰分析認為，工銀理財、建信理財獲批表明從現在開始，公募不等於公募基金了，公募=“公募基金+公募理財產品”。這是資管新規后商業銀行在資產管理業務上的重大突破，也是我國資產管理行業多元化發展的重要進展。

與其他資管子行業比較，理財子公司不僅天然擁有母行的銷售渠道，在產業鏈下遊客戶獲取方面也具有較大的優勢。工商銀行表示，工銀理財成立后，將加快推出符合新規要求和客戶需求的理財產品，通過項目投資、債券投資、資本市場投資等多種途徑，增強對實體經濟的綜合服務能力。建設銀行也指出，建信理財公司開業后，將進一步豐富機構投資者隊伍，通過研發符合市場需求的理財產品，增加金融產品供給，為實體經濟和金融市場提供更多新增資金，更好地滿足金融消費者多樣化的金融需求。

更多理財子公司“在路上”

2018年12月2日，銀保監會正式發布實施《商業銀行理財子公司管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），標志著未來銀行理財業務將逐漸整合到銀行下屬的獨立理財子公司。公募理財產品可投資於股市、不設銷售起點、首次購買不用櫃檯面簽等一系列重磅利好，讓理財子公司備受關注。在市場人士看來，銀行理財子公司是一張“超級牌照”，具有“信託+公募+私募”的業務範圍，這將極大拓展銀行理財子公司的業務和客戶範圍。

根據《管理辦法》，理財子公司為商業銀行下設的從事理財業務的非銀行金融機構，業務範圍主要為發行公募理財產品、私募理財產品及理財顧問和諮詢等，不允許吸收存款、發放貸款。控股股東應為在我國境內註冊的商業銀行，最低註冊資本為10億元。股權結構上可以由商業銀行全資設立，也可以與境內外金融機構、境內非金融企業共同出資設立。

據北京商報記者不完全統計，截至目前，已經有28家商業銀行擬設立理財子公司，已披露擬註冊理財子公司銀行的資本金總額已超過1300億元。其中包括6家國有大行、9家股份制銀行、11家城商行以及2家農商行。目前從各家銀行已披露擬註冊資本金來看，中農工建四大國有行分別為不超過100億元、120億元、160億元、150億元；交行、郵儲銀行不超過80億元；浦發、招行、廣發、中信、民生、光大等股份制銀行則在20億-100億元；而城商行、農商行等地方銀行在註冊資本規模上比較“袖珍”，均在10億-30億元。

國有大行銀行理財子公司開業速度加快的同時，更多股份制銀行理財子公司也“在路上”。4月18日晚間，光大銀行發布《關於籌建光大理財有限責任公司申請獲中國銀保監會批準的公告》稱，銀保監會同意光大銀行出資50億元籌建光大理財有限責任公司。這也是繼中農工建交五大國有行之後，首家獲批的股份制銀行理財子公司。銀保監會指出，其他批准設立的理財子公司也在抓緊推進正式開業的各項準備工作。另外還有多家商業銀行設立申請已獲受理。在蘇寧金融研究院高級研究員黃大智看來，目前來看，理財子公司的批複都是大行，接下來不排除會有一批股份行理財子公司獲批的趨勢。

資本、制度、風控迎挑戰

理財子公司的運營，不僅可以實現理財業務與母公司的隔離，做好風險防範，還可以採取市場化的薪酬體系吸引人才。但同樣，乘着政策“暖風”的理財子公司也應從資本、制度、風控等方面做好準備。

中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼在接受北京商報記者採訪時表示，成立理財子公司需具備一定業務規模。據測算，如果參照信託公司監管標準，理財子公司10億元凈資本約能支持1000億-1500億元理財規模。所以，如果銀行理財規模小於1000億元，那意味着成立理財子公司之後其業務不夠飽和，影響資本使用效率。此外，構建制度健全、機制靈活、職責明確、制衡有效的治理體系、組織架構，是子公司未來發展的關鍵。首先，要建立完備的公司治理機制。同時，從關聯交易、風險隔離、考核激勵等制度入手，構建公司治理運作機制。此外，還要建立全面的風險管理體系。理財子公司還可加強與其他資管機構、私募基金管理人等的合作，成為踐行“開放銀行”理念的全金融平台。

黃大智也提到，對於理財子公司的發展來講，商業銀行應該充分做好人才、渠道、市場銷售激勵、風險管理等全方面的準備。他認為，銀行理財子公司的開業比市場預料得更早，也可能面臨準備不足的問題。預計未來一段時間內，銀行理財子公司和銀行資管部仍然是并行狀態，同一人同時在兩個主體內任職是否能得到監管允許仍是未知數，在這種情況下，籌備開業所面臨的人才缺口是理財子公司面臨的一大難題。渠道方面，新理財子公司或許將不再局限於本行系統內的產品，如何將渠道拓展更多，為客戶提供更多樣化、更具競爭力的理財產品決定了理財子公司的競爭力。在薪酬制度、銷售激勵等方面需要新的制度。在風控方面，理財子公司產品投向更廣，並且對於投資者的門檻要求更低，如何把握好投資者與產品風險承受能力的匹配，考驗着新的理財子公司的運營能力。

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工行、建行搶跑開啟理財子公司時代

5月23日消息，微信支付近日再度上線了一項新功能，其首頁的“九宮格”服務（包括微信官方服務以及第三方服務）已支持用戶按照個人意願添加或移除。目前，該功能在安卓和iOS版本都已上線。

在實際操作過程中，用戶只需打開“我”—“支付”—右上角小標—“服務管理”，即可自行添加或移除。目前，微信支付九宮格內官方服務中最多有九項服務可以默選，第三方服務中則在今年4月貝殼找房上線后，增加至12項服務。

據《電商報》了解，微信支付“九宮格”一直被視為一座流量富礦。以京東為例，本月10日，京東在發布財報的同時，即宣布與騰訊續簽一份為期三年的戰略合作協議，後者將繼續在其微信平台為京東提供位置突出的一級和二級入口，為京東帶來流量支持。

京東創始人兼CEO劉強東肯定了微信對京東的重要貢獻，他表示，“微信的作用對我們十分重要。到目前為止，在所有新獲取的顧客中，微信給我們帶來的新增顧客達到了 1/4。”

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5月23日消息，企查查數據显示，上海三六零融資擔保有限公司成立於2019年5月20日，註冊資本3億元，法定代表人為吳海生。兩家企業股東分別是北京中鑫保信科技有限公司，持股比例80%；北京奇才天下科技有限公司，持股比例20%。該公司疑似實際控制人為周鴻禕。經營範圍包括借款類擔保、發行債券擔保、其他融資擔保。

有分析人士指出，360參與設立融資擔保公司的目的在於為當下如火如荼的助貸業務提供方便。根據現金貸監管新規要求，助貸機構若與銀行業金融機構合作，須有擔保資質主體做增信。融資擔保行業發展至今已有25年，是主流金融行業的重要補充力量，其信用增級、資金槓桿、風險管理等功能，對普惠金融有着重要意義。

另一方面，將融資擔保牌照收入囊中，也意味着360在手握網貸平台、小貸平台、保險經紀牌照的情況下，其金融牌照儲備進一步趨於完善。

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360旗下公司新成立融資擔保公司

此前，關於網貸機構備案的消息多有流傳，包括註冊資本、實繳資本、風險準備金等要求。多家網貸平台也密集發布增資公告。

網貸之家研究院張恭弘=恭弘=叶 恭弘 恭弘霞對《每日經濟新聞》記者表示，衝刺備案是增資的主要目的，增資也向市場傳遞積極信號。網貸平台備案的準備方向包括但不限於補足實繳資本金、補足“兩金(一般風險準備金和出借人補償金)”等。

多家平台註冊資本金增至5億元以上

網貸行業嚴監管態勢繼續，為達備案目的，網貸機構嚴格執行各類監管要求。近期，多家機構發布增資公告，將註冊資本金和實繳資本金增至5億元(含)以上。

網貸之家數據显示，4月中旬至今，已有數十家P2P平台密集增資，你我貸、小贏網金、PPmoney網貸、積木盒子、桔子理財等規模相對較大的平台紛紛增資至5億元(含)以上，也有包括首E家、易利貸等規模相對較小的平台，將註冊資本增至5000萬元(含)以上。

截圖來源：PPmoney官網

截圖來源：積木盒子官網

截圖來源：桔子理財官網

截圖來源：首創金服官網

截圖來源：易利貸官網

張恭弘=恭弘=叶 恭弘 恭弘霞表示，首先，衝刺備案是增資的主要目的。雖然正式的備案試點方案尚未發布，但從網傳版已經看出P2P網貸行業准入門檻將明顯提高。所以平台想在有限的時間內，儘早完成實繳，做好充分的準備迎接備案;

其次，增資向市場傳遞積極信號。P2P網貸平台清退正在進行中，近期爆發問題事件的也不乏大型平台，而信息不對稱下，市場對平台信心不足。平台通過增資，也是向市場發出平台堅守網貸行業、並持續運營的決心，進而提高出借人信心。

記者注意到，近期行業協會也頻繁發布文件。其中，上海市互聯網金融協會發布《網絡借貸信息中介機構合規經營倡議書》，其中包括倡議各網貸機構配合監管，切實執行網貸整治各項要求，審慎開展業務合作等。

網貸行業正常運營平台數量不足千家

記者注意到，網貸業務近期出現“巨頭”身影。不久前，京東数字科技控股有限公司(下稱“京東數科”)接手廈門網貸平台易利貸。

啟信寶显示，京東數科旗下京海卓創(廈門)数字科技有限公司持有廈門易匯利網絡借貸信息中介服務有限公司100%股權，該公司為P2P網貸平台易利貸的運營主體。

公開數據显示，截至4月30日，網貸行業正常運營平台數量僅餘963家，而在去年同期，正常運營平台數量為2131家。

數據來源：網貸之家

對於網貸備案的方向，張恭弘=恭弘=叶 恭弘 恭弘霞表示，網貸平台備案的準備方向包括但不限於：

補足實繳資本金，全國經營機構不低於5億元，區域性經營機構不低於5000萬元;

補足“兩金”，即一般風險準備金和出借人補償金，全國經營機構“兩金”的計提標準分別是3%、6%，區域性經營機構分別是1%、3%;

股東資質審查，包括法人股東持續經營是否在5年以上，最近3個會計年度是否連續盈利等;

完善高管管理，包括高管的從業經歷、學歷等是否符合要求;完善公司治理制度、加強出借人保護等;

另外，網貸機構還應按照監管要求，向中國互聯網金融協會的登記披露系統以及國家互聯網應急中心實時數據系統報送數據。完成備案后，P2P網貸平台仍將受到嚴格監管，堅守業務合規是基礎，此外還需考慮如何構建差異化、核心競爭力等。

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正常運營網貸平台已不足千家 多家平台增資至5億元以上

近日，漢鼎宇佑(300300.SZ)在回復深交所問詢函中透露了微貸(杭州)金融信息服務有限公司(以下簡稱“微貸網”)的情況。漢鼎宇佑提到，監管環境趨緊對微貸網未來業績存在負面影響的可能。

微貸網披露的2018年年報显示，2018年實現凈收入39.135億元，與去年同期相比增長了10.4%。Non-GAAP下實現凈利潤7.112億元，同比增長38%。

《每日經濟新聞》記者注意到，在實現高收益的情況下伴隨微貸網的是高逾期率，根據其披露的2018年年報數據，在2016年~2018年的逾期率分別為2.32%、3.09%、6.45%，呈逐年攀升趨勢。

嚴監管環境對微貸網未來業績或存負面影響

近日，漢鼎宇佑在回復深交所問詢函中透露了微貸網的情況。漢鼎宇佑表示，相關法規政策對於網貸機構的監管呈現趨嚴的態勢，微貸網正在配合各主管部門開展各項合規整改，爭取儘快辦理備案登記。如果微貸網未能完成互聯網金融備案，或未能取得電信與信息服務業務經營許可證，將可能面臨被要求停止網上借貸中介業務的風險。此外，漢鼎宇佑也提到，監管環境趨緊對微貸網未來業績存在負面影響的可能。

漢鼎宇佑公告截圖

去年12月，P2P 網貸風險專項整治工作領導小組辦公室(下稱“網貸整治辦”)下發《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》(以下簡稱為“175號文”)，提出以機構退出為主要方向，要求落實分類處置。2019年1月，網貸整治辦下發《關於進一步做實P2P網絡借貸合規檢查及後續工作的通知》(以下簡稱為“1號文”)，要求完成行政核查的P2P平台分批、逐步完成實時數據接入。一系列的相關規定和監管措施加快行業出清，網貸機構為衝刺備案而進行整改已成大勢所趨。

在此次回復函中，漢鼎宇佑也透露了微貸網的整改情況。回復函中透露，微貸網於2018年9月向相關部門遞交了自查報告，並於2018年 4季度接受了註冊地相關部門的現場檢查。目前，微貸網已接入中國互聯網金融協會多個系統，正在接入國家應急中心網貸機構實時數據接入系統、中國互聯網金融協會項目信息登記披露系統。

去年凈收入39.13億

微貸網官網显示，其於2011年7月8日上線運營，主打“互聯網+金融+汽車”的模式，於去年11月登陸紐約證券交易所掛牌交易，股票代碼為“WEI”。

啟信寶資料显示，微貸網實控人為姚宏，持股比例達到60.11%;第二大股東漢鼎宇佑通過全資子公司持股比例15.54%。其披露的2018年年報显示，營收主要來自汽車金融業務，2018年實現凈收入39.135億元，與去年同期相比增長了10.4%。Non-GAAP下實現凈利潤7.112億元，同比增長38%。

漢鼎宇佑披露，用戶方面，2018年微貸網在線活躍投資者從2017 年的56.07萬人上升到 2018年的63.23萬人，但人均出借額有所下降;2018年，微貸網平台撮合成交金額為788億元，比2017年下降了18.7%。

2018年年報截圖

此外，《每日經濟新聞》記者注意到在微貸網實現高盈利的情況下，還伴有逐年上升的逾期率。根據其披露的2018年年報數據，其在2016年、2017年、2018年的逾期率分別為2.32%、3.09%、6.45%。就2018年具體來看，截至到2018年12月31日，其1~30天、31~60天、61~90天、90天以上的逾期率分別為0.94%、0.83%、0.86%、3.83%。

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微貸網去年盈利超7億 股東稱監管趨嚴或影響業績

近日，赴美上市互金企業進入一季度業績密集披露期。截至5月22日，已有樂信、拍拍貸、小贏科技、360金融、趣店等5家公布了2019年第一季度業績。

《證券日報》記者注意到，主要互金企業都加大了其研發投入力度，在已經公布了一季度財報的5家互金企業中樂信、拍拍貸、趣店的研發投入指標均有不同程度的增長。

業績兩極分化

隨着金融科技監管政策的逐漸明確和落地，行業真正的分水嶺開始顯現，在5家已經披露的2019年第一季度業績財報中可以看出，業績增長速度已經出現兩級分化局面。

從一季度營收來看，趣店領先，營收為20.97億元，同比增長22%；360金融實現收入20.09億元，同比增長235%，樂信營收為20億元，同比增長22%；拍拍貸總營收達到14.58億元，同比增長52.6%；小贏科技營收為7.76億元，同比下降1.6%。

在凈利潤方面來看，一季度最掙錢的依然是趣店，凈利潤達到了9.74億元，同比增187.9%；360金融凈利潤為7.2億元，同比增速340%；樂信凈利潤達5.8億元，同比增長228%；拍拍貸凈利潤則為7億元，同比增長60.7%；小贏科技凈利潤2.56億元，同比增速39.4%。

可以看出，凈利潤增長最快的是360金融，其次是樂信，趣店的凈利潤增幅也有不俗的成績。

網貸天眼研究院負責人李鵬飛對《證券日報》記者表示，“目前網貸行業推動行業出清，在一定程度上加快了這種兩極分化。隨着監管趨嚴，頭部平台受影響相對較小，部分投資者的投資傾向由高收益轉向低風險，會更加青睞頭部平台，其價值會被重新挖掘。”

從用戶數量增長情況來看，360金融和樂信均保持了50%以上的增長。截至2019年3月31日，360金融增長比例最高，其累計授信用戶數量1603萬人，同比增長245%；樂信用戶數量為4220萬人，同比增長59.6%；拍拍貸累計註冊用戶數達到9386萬,同比增長31.4%；趣店註冊用戶數增長至7330萬人，其中，累計借款用戶從去年同期的1505萬增長至1724萬，同比增長14.6%。

《證券日報》記者注意到，隨着互金行業進入以合規和技術驅動的下半場，主要互金企業都加大了其研發投入力度。

目前5家公布了一季度財報的互金企業中，除了360金融和小贏科技沒有單獨列出研發費用外，樂信、拍拍貸、趣店的研發投入指標均有不同程度的增長。

其中，樂信一季度研發投入達9380萬元，同比增長37.8%，占其運營支出超過25%，拍拍貸和趣店的研發投入則分別為8770萬元和6350萬元，同比增長17.6%和45.9%，占運營支出比例分別為13%和6%。

助貸業務成“香餑餑”

從具體業務數據來看，幾家公司營收及凈利高增長主要得益於其促成貸款規模的迅速增長。

“在P2P端，由於監管的要求，平台需要控制規模，從而影響這部分業務利潤的增長；在助貸端，平台可以將符合條件的借款人推薦給銀行、消費金融公司以及信託等持牌機構，從而獲取增量助貸業務利潤。幾家公司都把此類業務作為發力點。”零壹研究院院長於百程對《證券日報》記者表示。

財報显示，樂信超過70%的新增借款來自金融機構，而360金融的這一比例為79%，兩者位居行業前列，拍拍貸雖然急起直追，一季度其機構資金佔比已達30.9%；小贏科技機構資金佔比已達到11.5%。

具體來看，樂信促成借款金額201億元，同比增長35.6%；在貸餘額350億元，同比增長64.7%；一季度樂信平台上超過70%的新增借款來自金融機構，金融合作夥伴數量也已超過100家。

趣店則表示，持續深化與持牌金融機構的合作關係，第一季度，趣店新增了5家持牌金融機構合作夥伴。截至一季度末，趣店與持牌金融機構合作資金餘額從上一季度的190億元大幅增長至246億元，環比增長29.5%。

2019年第一季度，小贏科技機構資金佔比已達到11.5%，截至4月30日，已獲金融機構助貸等相關業務新增正式授信人民幣108億元。其中4月份，小贏科技新增機構資金業務在整體新增撮合借款業務的佔比為25%，另外，預計到今年三季度末，累計新增正式授信將達到263億元。

財報显示，拍拍貸通過機構資金合作夥伴促成的借款金額佔總撮合額的比例，從2018年第四季度的20.4%上升至2019年第一季度的30.9%，佔比突破三成。

360金融2019年第一季度促成貸款總額412億元，同比增長179%。據披露，其79%的資金來源於金融機構。

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透析上市互金企業一季度財報：合規和技術驅動下半場已開啟

5月23日，根據天眼查數據，上海三六零融資擔保有限公司於5月20日，註冊資本3億元，法定代表人為吳海生。股東包括360全資控股子公司北京奇才天下科技有限公司，經營範圍包括借款類擔保、發行債券擔保、其他融資擔保。

實際上，在互聯網金融公司紛紛向“助貸”模式轉變的情況下，融資擔保牌照成為各家機構必不可少的一張牌照。

例如，位於深圳的樂信目前已擁有互聯網小貸牌照和融資擔保牌照，已於2017年註冊設立深圳市樂信融資擔保。

2017年末“現金貸”新政發布后，51信用卡一度中止“助貸”業務，直到2018年4月拿到融資擔保牌照后，自去年二季度起逐步恢復與各機構融資開始助貸業務合作。

趣店在擁有網絡小額貸款牌照后，今年2-3月，趣店在廈門先後註冊設立融資租賃、融資擔保公司。小贏科技設立了深圳市贏眾通非融資性擔保有限公司，獲得融資擔保牌照。拍拍貸在互聯網小貸牌照之後，也握有融資擔保、融資租賃牌照。

兜底模式被打破

融資擔保牌照自去年以來火熱的原因，是由於互聯網金融“助貸”模式興起。

在原兜底模式下，以中小助貸機構為主，向銀行繳納一筆保證金，銀行在此基礎上一般提供 10-25 倍槓桿資金用於放貸。 助貸機構負責獲客、風控和貸后管理；銀行僅提供資金並獲得固定收益。若出現逾期或壞賬，銀行將從保證金計提壞賬損失。

2017末，網貸整治辦發布《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》（簡稱 141 號文） 和 57 號文《關於做好 P2P 網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》（簡稱 57 號文） 驟然收緊監管要求。

銀行不得為無牌機構提供資金放貸或聯合貸，外包風控，接受無擔保資質公司兜底增信，投資現金貸、校園貸、首付貸及其為底層資產的產品，及通過理財對接債權轉讓標的；助貸機構不得發放現金貸、校園貸、首付貸，且以信貸資產轉讓、資產證券化融入的資金需與表內融資合併計算並達標地方監管部門設定的槓桿上限。

在新的助貸模式下，原有的兜底模式不可持續，助貸機構一般會採用融資擔保或信用保證保險為該筆貸款增信。

隨後，一些頭部互聯網金融機構陸續宣布合作模式由銀行自主風控，機構只做風險評估，並不再兜底；增量優質信貸只能也給到銀行做聯合貸。

為此，在新的助貸模式的增信方面，一種模式是由保險公司、融資擔保公司提供履約險或擔保，融資擔保公司往往由助貸機構自行設立。出現逾期或不良后，由銀行等機構向履約險機構或擔保公司申索，為銀行的資金兜底。

不過，部分超級流量入口的助貸機構也不設立擔保公司，而是以流量、數據為籌碼，與銀行等合作時豁免承擔風險。此外，也有助貸機構在由擔保公司擔保的同時，又以反擔保的形式為擔保公司提供兜底。

擔保行業面臨壓力

雖然融資擔保牌照收到互聯網金融機構追捧，而看上去炙手可熱。但行業本身亦壓力頗大。

根據前瞻產業研究院的數據，擔保機構以融資性擔保機構為主。2006年至今，全國融資性擔保機構數量總體有增長趨勢，由2006年的3366家增加至如今的8000家以上。2017年我國融資性擔保機構平均註冊資本約為1.37億元，同比增長了7.8%，估計2018年的平均註冊資本在1.45億元左右。

對政策性擔保機構而言，資金主要來自於政府，規模相對較大；對於商業性擔保機構，普遍規模較小。據不完全統計，截至2017年末，融資性擔保機構資產總額為1.61萬億元，同比增長了8.4%；擔保行業在保餘額約3.37萬億元，其中融資性在保餘額約2.72萬億元，增速較2016年有所放緩。自2011年起，擔保行業代償率持續走高，2017年擔保行業代償率提高至2.78%左右，表明行業的違約風險不斷增加。

根據廣東省金融辦數據，截至2017年底，廣東省經營中的融資性擔保公司法人機構261家，同比減少15.5%，分支機構10家；機構註冊資本總額535億元，同比下降9.3%；機構凈資產552億元，同比減少14.3%；從業人員5870人，同比減少0.93%；在保餘額2300億元，同比增長18.2%；行業平均放大倍數1.21倍，同比增長17.5%；在保戶數13767戶（含個人消費金融擔保客戶）；非融資性擔保業務在保餘額1272億元，同比增長34.89%。新增融資性擔保代償額7.28億元，融資性擔保代償率為1%。目前尚有業務的融資擔保公司自身風控能力相對較強。

2017年10月1日，《融資擔保公司監督管理條例》發布，設立融資擔保公司，應當經監督管理部門批准；實繳註冊資本不低於2000萬元，如果要跨省設立分支機構的註冊資本不低於10億元，經營融資擔保業務3年以上，且最近2個會計年度連續盈利。

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4天前，老牌的P2P平台信而富宣布推遲提交2018年財報的消息，並表示已接到紐交所的通知函，令其在六個月內採取一些措施整改公司並挽救低迷的股價，以重新符合上市標準。

該消息一出，股價更是一瀉千里。截止5月22日美股收盤，信而富每股0.28美元，較發行價（6美元）跌去95.3%，市值僅有1840萬美元，較巔峰時期更跌去近98%。

在本周之前，這家上市已兩年的公司，股價一直跌跌不休，直到今年4月17日，跌破1美元的「警戒線」。（按規定，股價若連續30個交易日低於1美元，將可能被啟動退市程序。）

不斷下探的股價只是其增長停滯、高管動蕩、前景堪憂的映射。

在國內P2P行業遭遇強監管和嚴整改的一年多里，與其它同業一樣，信而富的業務發展陷入了困境。但令其壓力倍增的是「上市公司」這個身份意味着它要接受來自市場、機構、散戶等各方更為嚴苛的審視。

作為國內起步最早、上市最早的P2P平台之一，信而富趕上了一個移動互聯網發展、互聯網金融崛起的黃金時代，也抓住了這波金融科技上市潮帶來的機會。 但無奈，有時候「選擇比努力更重要」。

更令人唏噓的是，信而富是為數不多一直堅持低利率和穩增長的平台，這在浮躁又激進的P2P市場中頗為難得。但是，克制而理想化的「Low and Grow」策略終究不敵複雜多變的市場和監管環境。

這家最早提出「現金貸」一詞並涉足該業務的互金平台，幾乎從來沒有在現金貸業務上賺到過錢，或者，還來不及賺錢，就被波濤洶湧的時代大潮衝垮了。（注：這裏的現金貸是廣義上的不基於場景的超小額信用貸款）

1. 海歸博士，新興市場

2001年，在美國消費信貸風險管理領域浸淫了十多年的王征宇回到了中國，這位美國芝加哥伊州大學統計學博士先後供職於Sears和Grey MDS等公司，合作客戶遍及全球最頂尖的商業銀行、信貸公司等。

帶着信貸風險管理專家的頭銜，王征宇回國便創立了首航財務管理顧問有限公司（下稱「首航財務」），主要業務是為國內銀行提供消費信貸和信用卡解決方案，不少國有大行、股份行都是首航財務的客戶。

根據首航財務官網上的介紹，巔峰時，它曾與一半以上的全國性銀行及眾多金融、科技機構都有業務合作，提供貸后決策管理系統、授信決策管理系統等各類信用風險管理服務。

按現在的眼光來看，這是最具增長潛力、最有商業前景的金融科技To B模式。只可惜，那是本世紀初。中國金融市場改革起步不久，銀行卡剛剛實現全國聯網通用（2002年銀聯才成立），更別提消費信貸和信用卡的發展。

2005年，王征宇創立了信而富企業管理有限公司，除了繼續涉足風險管理方面的業務之外，還做了一段時間信用卡發卡代理，直到2009年才轉換了商業模式。

這一次，他也是早早地踏上一個新賽道——P2P。

整合了首航財務和信而富之後，新公司於2010年推出了中國式P2P，即線下+線上的模式。彼時，作為舶來品的中國P2P行業還處於相對早期的階段，但在美國和英國，以Lending Club、Prosper和Zopa為代表的P2P平台冉冉升起，並逐漸成為資本市場的寵兒。

有着光鮮履歷和海歸背景的信而富團隊自然也得到了資本的青睞，在首航時期，公司於2005年和2007年先後完成了規模300萬和2100萬美元的兩輪融資；爾後在2015年，信而富又獲得了由Broadline Capital領投，瑞銀投資銀行(UBS Investment Bank)等跟投的C輪融資，規模為3500萬美元。

與當時普遍出身草莽的P2P平台不同，擁有良好從業背景和風控經驗的信而富團隊從一開始切入的便是「高難度」市場——件均額度較大（6000-10萬）、貸款期限較長（平均期限20個月）的信用貸款，主要通過線下獲客。

跟Lending Club、宜人貸一樣，信而富也建立了自己一套的信用評分體系。由於國內沒有像FICO一樣成熟的信用分模型，公司需根據自己能夠掌握的數據，包括信用卡記錄、結合薪資、職業、家庭狀況等自己對用於進行識別和劃分。

彼時，宜人貸將用戶劃分成ABC的四個等級，信而富則將借款人分成七個類別，每一個評級對應一個預期的違約率，從1到7信用度依次降低，信用風險逐級上升。

不過，曾經在銀行業踐行的信貸管理經驗並沒能在P2P行業成功複製。事後來看，這段線下展業的成績並不理想。

一方面獲客成本居高不下，根據信而富招股書中的信息，線下獲客的生活貸款，獲客成本從2014的825美元，漲到2016年約1072美元。而該產品件均收入不過1500美元，獲客成本就佔了比70%。

另一方面，「面對面」獲客並沒有降低貸款風險。以2010年為計算起點，其生活貸款的整體壞賬率（M6+）截至2014年底、2015年底和2016年底分別是7.3%、11.8%和14.9%。

事實上，這也是中國P2P行業發展初期的一個普遍困境：線上+線下的模式抬升了獲客成本的同時，並沒有有效利用互聯網的技術和優勢提升效率、減少風險，進而優化商業模型。

王征宇也看到了這個瓶頸。於是，2015年開始，信而富轉而發力線上小額信用貸款，信而富將這個業務命名為「現金貸」，即無消費場景的小額信用貸款，期限在14天至3個月、額度在500元—6000元之間。

在推廣「現金貸」業務之初，信而富的渠道重心並不在自己平台手中，而選擇了與騰訊、百度等一批互聯網巨頭合作，將它們的流量優勢與自身的風控能力相結合。

這種優勢互補的方式很快便奏效了，當時與信而富對接的QQ客戶端，月活已經達到近6億，這直接帶來了信而富業務規模的暴漲，半年內該產品累計放款超過150萬筆。

也是同一年，中國的P2P行業發展到了一個巔峰，新上線平台超1500家，全年網貸成交量近萬億，同比增長近300%，中國P2P第一股——宜人貸也在這一年的尾巴上市了。

2. 上市一役，福禍相依

從信而富發展的前半程來看，高管團隊華麗的從業背景和豐富的業務經驗讓它們獲得了一個不錯開局，並且在資本和資源上的優勢遠勝同業。而從戰略上來看，不管是涉足P2P的時點，還是專攻線上、發力現金貸的時機都有抓住。

但與當時極速狂飆、充滿狼性的競爭環境格格不入的是，在商業化方面，王征宇一直對於利率的控制極端嚴格，他希望通過技術優勢、風控優化、提高復貸率等手段獲得盈利，而非依靠提高利率和大數法則這種「簡單粗暴」的方式。

當時，信而富的獨立董事張化橋稱，「這是一家能讓他晚上睡得着覺的公司」。在野蠻生長、人人自危的P2P市場，這個評價背後的意義不言而喻。

王征宇設想的理想狀態是：更低的借貸成本→更多的高質量EMMAs（Emerging Middle-Class, Mobile Active的簡稱）→升級高質量借款人→更好的信用表現，形成良性循環的網絡效應，將信用客戶生命周期的價值最大化。

這個策略後來被他上升為信而富的公司戰略——Low and Grow（低起步、穩成長），並一直延續到上市。具體來看，信而富也確實採取了一系列具體的措施，包括長期的低價策略、對老用戶投入更多運營以提升復貸率。

根據招商證券測算，信而富最主要的兩大業務，中長期的生活類貸款和短期的消費貸款，在2016年的綜合服務費率都不超過30%，尤其是短期消費貸款，也就是「現金貸」的綜合費率甚至低於25%，這個数字要遠低於同業。

事實上，這種策略在很大程度上幫助衝擊上市的信而富贏得了市場信心，在2015年以後在線借貸市場激烈的市場競爭中，信而富的業務規模增速不斷創下新高，且展示出了巨大的增長潛力。

尤其是後來發力的消費貸款業務，其貸款規模從2015年的3.49億美元快速增長至2016年的6.12億美元，到2017年，其規模則進一步擴張至28.5億美元。

同時，信而富在招股書中提到， 2015年第四季度中，首次借款的用戶平均貸款規模為71美元，在12個月後提升至148美元，而每個借款人的平均累計貸款額則從第一個月的約100美元增加到第12個月的約1000美元。

儘管業務規模增勢迅猛，但在營收和利潤方面，信而富一直表現不佳。

在同業賺得盆滿缽滿的那幾年，信而富幾乎沒有盈利過。公開數據显示，信而富從2015年到2017年虧損金額分別為3000萬、3300萬和3700萬美元，虧損呈逐步擴大的趨勢。

進一步來看，從2014年到2016年，信而富的總營業務費用從5856萬美元增長至8922萬美元，同期營收卻從5776萬美元減少至5586萬美元。營收不斷收縮，費用逐年增長，這在P2P市場一路狂飆的那幾年頗為少見。

在上市之初，王征宇對於公司虧損的解釋是，信而富選擇了一種先投入、后盈利的策略，需要讓客戶逐步建立平台仍處於獲客階段。與此同時，平台還處於快速發展期，如果停止獲取新客戶，馬上就可以盈利。

按照當時普遍的思路，率先上市的P2P平台會獲得一定的品牌溢價，在公信力、透明度上的提升，有助於公司獲取更多的資源和資本，推動其發展。更重要的是，在行業監管加碼的時期，「上市公司」的身份本身也是一道護身符。

所以，與宜人貸一樣，由於當時國內的P2P市場已經動蕩不安，國外的資本市場普遍持觀望姿態，這兩家P2P公司上市的過程都頗為曲折，發行價上也做了不小幅度的讓渡。

宜人貸從拿到SEC的無異議函，到掛牌時隔了三個月，信而富的情況也類似，審核通過後過了4個月才正式敲鐘。並且，相較於原計劃，這兩家公司最終的融資規模則分別縮減了25%和40%，當時被媒體稱為「流血上市」。

IPO將這兩家公司推到了公眾面前，而在嚴苛的信批制度和來自投資者、律所、SEC等多方的監督之下，宜人貸和信而富迎來了更大的挑戰。尤其，當它們身處一個野蠻生長多年、監管體系尚不完善的P2P行業。

兩家公司的股票都在掛牌后不久破發，宜人貸在觸底之後迎來了一波上漲。但信而富就沒那麼幸運了，雖然也在中概股大漲的時候一度將股價推高到12美元附近，但從2018年開始就再也沒能扭轉頹勢，一路向下。

成為公眾公司對於業務的拉動不如預期，而與此同時，它們又要面臨來自國內的監管部門和國外的資本市場的雙重壓力。業務增長乏力，股價跌跌不休，兩者又相互作用導致局面情況愈發艱難。

事實上，後來上市的新金融，以及新經濟公司都沒能走出這個困境。對於這些新興的公司來說，上市的壓力已經遠多於動力了。（傳送門：《為什麼金融科技公司上市越來越「佛系」》）

3. 生死邊緣，命運轉折

市場沒有給信而富留下足夠的時間和空間去推進Low and Grow戰略，在一個動蕩又複雜的市場，過於穩健和保守的戰術無疑等於慢性自殺。

2018年年初開始，從宏觀層面的貨幣政策收緊，到針對行業的現金貸、P2P整治；從要求P2P平台「雙降」到「三降」（降餘額、降人數、降店面），從利率限制到規模收縮，層層加碼。

在此背景下，P2P行業接連遭遇了幾輪「暴雷潮」，來自輿論、市場和監管的壓力達到一個頂峰。與此同時，共債風險快速上升，資產質量加劇惡化。大多數平台，尤其涉及消費金融、在線借貸的公司不得不轉而收縮戰線。

但內外交困的信而富卻開始了一波「求生」操作。

2018年4月開始，信而富的用戶們發現改了名字、升級了服務的貸款產品更加不好用了。因為借款額度常常告罄，他們不得不通過成為付費會員或在商城消費等形式增加搶到借款額度的概率。這不僅不利於用戶體驗，更變相提高了用戶的綜合借款成本。

在當時的市場情況下，這樣的「套路」並不鮮見。表面上看，平台是希望收取更多費用，但實在是因為背後的資金供給緊缺所致。財報數據显示，2018年一季度，信而富的交易規模幾近腰斬，而後的二季度環比又進一步下降了17%。

規模收縮、增速放緩等問題導致信而富的虧損進一步加劇，為此，它不得不通過裁員、關店，減少獲客、運營投入等方式「節流」。僅2018年二季度便縮減了15%的人員，關閉20多家線下數據驗證中心，並將線下獲客的部分產品全部轉到了線上。

在市場環境惡化、用戶信心不足的時期，這些操作並沒有扭轉頹勢，反而加劇了不安情緒。根據其披露的信息，過去一年，信而富進行了至少4次重要人士變動，包括CRO、CFO、CSO等核心高管和董事紛紛離場。

到2019年初，信而富平台上的債權轉讓難度加大，隨後並正式通知平台的投資用戶，從4月15日起，對客戶的本金和收益兌付作出調整，開始實施分月兌付。

這則告示無疑成為了信而富的「病危通知」，加劇了市場和用戶的恐慌，終於在4月17日跌破了1美元「警戒線」，而在過去一個月時間里，信而富的股價依然在持續下跌。

如今，紐交所的一紙通知無疑是雪上加霜，在當前的市場和監管環境下，P2P平台要想扭轉業績幾乎是一個不可能完成的任務。可以預見的是，信而富面臨的形勢只會愈發緊迫。

曾堅定支持並投資信而富的一位朋友認為，這家公司的失敗很大程度上源於不接地氣、不夠狼性。商業的世界是殘酷的，由海歸精英主導的、帶着不合時宜的理想主義情結的信而富，最終還不敵一些本土的實用主義者們，例如趣店。

九年時間，從行業先鋒到瀕臨退市，信而富的歷程只是中國P2P浪潮中的一個縮影。我們很難用成敗去定義它，不管是這家公司，還是這個行業都承載了太多無奈和遺憾。

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5月24日消息，微眾銀行和網商銀行，前者有騰訊支持，後者有阿里撐腰，這兩家銀行甫一問世，便被視為互聯網銀行界的絕代雙驕。

據《電商報》了解，目前，微眾銀行和網商銀行均已披露其2018年財報。單從財報數據來看，微眾銀行已經在各項經營指標上做到“完勝”網商銀行。

具體來看，2018年全年，微眾銀行營業收入為100.3億元，同比上漲48.63%；凈利潤為24.74億元，同比上漲70.85%；截至2018年末，微眾銀行資產總額達2200億元。

而2018年全年，網商銀行營業收入為62.7億元，同比增45%；凈利潤6.58億元，同比增加66.1%；截至2018年末，網商銀行資產總額為959.64億元。

在營收、盈利以及資產規模這三個方面，微眾銀行分別是網商銀行的1.59倍、3.69倍和2.29倍。

正因如此，兩家互聯網銀行的財報剛出爐，便有聲音認為，在互聯網銀行領域，阿里終於是成了騰訊的“手下敗將”。

不過，正所謂“外行人看熱鬧，內行人看門道”，對於這種結果，有業界人士卻表示並不感到意外，原因在於從銀行本身的定位來看，微眾銀行和網商銀行可謂各自殊途，將它們放在同一維度下進行比較並不合適。

據《電商報》了解，微眾銀行主營業務為個人消費貸，而網商銀行主營業務為小微企業貸。因此，從這一角度上看，阿里生態體系內的花唄、借唄或許才是微眾銀行真正的對手。

對於阿里而言，或許是旗下的花唄、借唄已經取得了足夠兩眼的成績，網商銀行設立的初衷，便是啃下小微企業這塊“硬骨頭”。

網商銀行行長金曉龍便曾直截了當地指出，未來網商銀行有且只有一件事，就是繼續服務更多的小微企業，並盡量降低貸款利率，如果說這麼做是傻子，網商銀行還要繼續做傻子銀行。

毋庸置疑，網商銀行確實選擇了一條更為艱難的道路。有業內人士支持，在信貸領域，針對小微企業的經營性貸款風險要遠高於個人消費貸款，除此之外，金融機構服務於小微企業還存在獲客難度大、成本高、利潤薄、收益低等難題。

相比之下，微眾銀行制定的目標就顯得更為“現實”。憑藉騰訊的渠道以及流量優勢，微眾銀行得以完成下沉市場的用戶收割，實現利益的最大化。

微眾銀行行長李南青此前在年報中便指出，微眾銀行年末有效客戶超過1億人，覆蓋了31個省、自治區、直轄市；授信的個人客戶中，約80%為大專及以下歷，四分之三為非白領從業者。同時，72%以上的個人借款客戶單筆借款成本不足100元；授信的企業客戶中，約三分之二屬首次獲得銀行貸款，充分體現了本行的普惠金融定位和特色。

一定程度上，商業的本質在於盈利，微眾銀行的做法顯得踏實而保險。但另一方面，從國家政策導向和社會意義看，定位於小微企業貸的網商銀行更受監管青睞，未來的發展前景又似乎會更好。

微眾銀行向左，網商銀行向右，兩者很難有直接正面掰手腕的機會，但要問誰的目光更為長遠？目前還很難判斷，且交由時間來揭曉答案吧！

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微眾向左網商向右 互聯網銀行殊途難同歸

5月24日消息，國內資管市場規模高達百萬億，銀行理財獨佔其中的四分之一，而如今，理財子公司正成為這部分資管市場新的主宰。

據《電商報》了解，本周三，銀保監會已正式批准工商銀行、建設銀行理財子公司開業。與此同時，其他批准設立的理財子公司也在抓緊推進正式開業的各項準備工作。

公開資料显示，截至目前，至少已經有28家商業銀行提交了設立理財子公司的申請，其中包括6家國有大行、9家股份制銀行、11家城商行以及2家農商行。

對於理財子公司的未來，業界普遍抱有極高的期待。有觀點認為，通過獨立的理財子公司發行理財產品，能夠有效實現理財業務與銀行母公司的隔離，防範風險。另外，理財子公司將進一步擴充機構投資者隊伍，為實體經濟和金融市場提供更多新增資金，更好地滿足金融消費者多樣化金融需求。

從制度模式的設計上看，含着“金鑰匙”出生的理財子公司可謂存在諸多優勢，其本身也確實符合這份期待。據《電商報》了解，與原先的銀行資管部相比，理財子公司的優勢主要體現在以下四個方面：一是銷售起點優勢（理財產品不設起點金額）；二是銷售分銷優勢（可通過第三方機構分銷）；三是非標投資優勢（不再受非標投資總額的雙重限制）；四是投資准入優勢（可直接投資股票和非標等資產）。

正是基於這些優勢，很多銀行為理財子公司未來的發展勾勒了一幅宏偉藍圖，並且制定了極高的目標。不過，作為資管新規和理財新規之下的全新產物，理財子公司還處於發展的早期階段，目前要想在資管市場掀起滔天風浪，明顯還為時過早。

對此，一些參與籌備理財子公司的銀行業內人士便有切身體會。有銀行高管在接受《21世紀經濟報道》採訪時便直言，相比於去年相關管理辦法出台之時對銀行理財子公司的設想，大半年來在實際籌備過程中遇到一些無法逾越的現實問題，對子公司的定位和設計也發生了明顯的變化。

從目前的情況來看，如何更好地服務銀行母公司，在既有資管業務的基礎上，提供差異化的理財產品，才是理財子公司所要思考的重點。

需要指出的是，在銀行的現有體制下，將理財子公司打造成一個完全市場化的資管機構無疑存在明顯的困難。例如，在最現實的薪酬問題上，銀行很難做到在同一體系下對部分業務提供較其他分部差異很大的激勵，這個問題關係到後續如何引入戰略投資者以及持股比例問題上。

正所謂好飯不怕晚，與其匆忙上陣，各大銀行在籌備理財子公司時，更應該考慮實際情況，待條件成熟再申請開業，這樣將能最大限度發揮理財子公司的功用。

關於這一點，監管部門也表明了將對理財子公司施行差異化監管的態度。據《電商報》了解，在日前舉辦的“中國財富管理50人論壇”上，銀保監會副主席曹宇表示，將根據各行理財業務的實際情況實施差異化監管。如對於何時申設理財子公司，尊重銀行選擇，成熟一家、批准一家。

總而言之，作為理財市場一項重大的制度創新，理財子公司未來的廣闊前景無法否認，但鑒於其發展還處於“摸着石頭過河”的階段，理財子公司在資管市場真正大放異彩，或許還需一定時日。

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